自上而下：在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第三階段，消費(fèi)是堅(jiān)定的主力軍；自下而上：逐步實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)回升，把握比上個(gè)月更高的增長(zhǎng)。“小”市值投資推薦三主線：宏觀和微觀確認(rèn)，季度修復(fù)和拐點(diǎn)突破。

　　自上而下：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第三階段，消費(fèi)是堅(jiān)定主力，產(chǎn)業(yè)鏈景氣排序：大消費(fèi)出口化工品裝備制造基建地產(chǎn)。疫情沖擊后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”和“政策投入”驅(qū)動(dòng)的兩個(gè)階段復(fù)蘇，整體過(guò)程過(guò)半，目前進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇第三階段。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)看，“小市值”戰(zhàn)略在第三階段的內(nèi)外部需求共振會(huì)產(chǎn)生超額回報(bào)。歷史上，經(jīng)濟(jì)中的投資動(dòng)能轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和出口，股市中的行業(yè)(主要是金融/增長(zhǎng))和規(guī)模結(jié)構(gòu)也發(fā)生了轉(zhuǎn)化。消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈在后續(xù)有最強(qiáng)的持續(xù)改善。對(duì)產(chǎn)業(yè)出口鏈存在防疫與非防疫的博弈，產(chǎn)業(yè)化工產(chǎn)品及設(shè)備制造鏈面臨制造業(yè)投資斜坡尚未啟動(dòng)的不確定性，而基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈增速肯定是略有回落。在利率拐點(diǎn)不明確、風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際變化有限的情況下，從自上而下的角度對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度進(jìn)行排序：化工產(chǎn)品、設(shè)備制造、基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)的消費(fèi)和出口對(duì)投資的指導(dǎo)意義增強(qiáng)。

　　“小”市值集中分布于周期的上下游兩端、農(nóng)副產(chǎn)品和醫(yī)藥等必選消費(fèi)以及科技之中。縱觀整個(gè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)鏈條，“小”市值集中分布在循環(huán)的上下游兩端(上游煤炭開采25%，黑色礦業(yè)33.33%，有色礦業(yè)27.27%，黑色冶煉37.5%，有色冶煉21.92%；下游房地產(chǎn)(19.01%)、交通設(shè)備(18.69%)、農(nóng)副產(chǎn)品(18.37%)、醫(yī)藥(19.60%)等必要消費(fèi)以及科技(信息技術(shù)20.32%)。從絕對(duì)數(shù)字來(lái)看，醫(yī)藥科技板塊“小”市值股份數(shù)量占A總數(shù)的1/3，往往是小票市場(chǎng)的重要推動(dòng)者。

　　自下而上：盈利修復(fù)的逐步兌現(xiàn)，把握環(huán)比高增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣排序：出口大消費(fèi)化工品基建地產(chǎn)裝備制造。“小市值”銳意進(jìn)取，科技首當(dāng)其沖。行業(yè)方面，銀行，電力公用事業(yè)、餐飲、汽車家電等“小”市值股在Q2歸母凈利潤(rùn)同比增速中占主導(dǎo)地位，整個(gè)周期、輕工制造業(yè)、電腦行業(yè)均強(qiáng)于前一個(gè)月。餐飲、貿(mào)易、零售和紡織服裝都有類似的修復(fù)流程，這反映了它們利潤(rùn)的相對(duì)確定性。農(nóng)、林、牧、漁、醫(yī)藥、消費(fèi)服務(wù)、電力設(shè)備以及新能源，媒體、國(guó)防軍工等“小”市值股，均同比喜人，科技板塊占據(jù)三席。具體到產(chǎn)業(yè)鏈：基礎(chǔ)設(shè)施地產(chǎn)呈現(xiàn)“小”市值的上下游兩端；在裝備制造方面，“小”市值的量少于性能優(yōu)異的，汽車比上年高兩天；化工產(chǎn)品中的“小”市值是下游輕工業(yè)的獨(dú)角戲；大量消費(fèi)說(shuō)明農(nóng)副食品飲料“小”，市值好，而醫(yī)藥需要守住龍頭；出口整體利潤(rùn)的恢復(fù)過(guò)程很快，一半的行業(yè)被“小”市值和細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈的探索、風(fēng)電，指紋識(shí)別或“小”市值掘金所主導(dǎo)。

　　綜合自上而下與自下而上的盈利修復(fù)觀測(cè)，針對(duì)“小”市值投資我們推薦三條主線：(1)出口產(chǎn)業(yè)鏈和大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈，宏觀和微觀繁榮相互印證；(2)電力、家電、輕工、社會(huì)服務(wù)和軍工，利潤(rùn)逐季度修復(fù)，“小”市值是靈活的；(3)Q3利潤(rùn)或拐點(diǎn)，“小”市值占比相對(duì)較高，突破可能性較大：汽車零部件；化學(xué)工業(yè)中的危險(xiǎn)物流和維生素；石化行業(yè)私人煉油；通信中的光模塊、物聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)可視化：通用設(shè)備和工業(yè)。