投資要點

　　市場回顧

　　8 月CS 商貿(mào)零售行業(yè)上漲5.26%，而上年同期為下降6.26%，跑贏大盤5.38pct，市場表現(xiàn)強于去年同期。分板塊看，子行業(yè)多呈上漲狀態(tài)，漲跌幅位居前三的子板塊分別是家電3C、貿(mào)易、百貨，分別為67.28%、17.28%、6.22%。受個股表現(xiàn)分化影響，板塊走勢呈現(xiàn)兩極分化。行業(yè)PE 估值水平整體上調(diào)，主要受到月內(nèi)超市板塊因盈利承壓PE 估值急速上漲影響。

　　行業(yè)月度數(shù)據(jù)跟蹤

　　CPI 同比漲幅回落。7 月 CPI 同比上漲1.0%，漲幅比上月回落0.1pct。

　　其中食品價格下降0.4%，降幅比上月收窄1.8pct，非食品價格由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.5%。從結(jié)構(gòu)上看，食品價格降幅擴大是影響CPI 漲幅回落的主要原因。目前食品價格環(huán)比連續(xù)5 個月下降，受豬肉價格降幅擴大帶動，同比漲幅連續(xù)2 月轉(zhuǎn)負(fù)。

　　市場銷售增速有所回落，線上實物零售穩(wěn)中向好。7 月社零同比增長8.5%，增速比上月回落3.6pct，兩年平均增速為3.6%。在極端天氣和疫情等因素影響下，市場銷售增速有所回落。商品零售方面，基本生活類商品零售額繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，消費升級類商品增勢較好，部分升級商品增長較快。網(wǎng)絡(luò)零售繼續(xù)較快增長，線上實物零售穩(wěn)中向好，線上滲透率環(huán)比基本持平。1-7 月實物商品網(wǎng)上零售額同比增長17.6%，兩年平均增長16.7%，比上半年加快0.2pct，占社零比重23.6%，占比較上半年略降0.1pct。

　　網(wǎng)下實體店增速放緩，中高端消費需求加速釋放。據(jù)測算，1-7 月實體店消費品零售額同比增長21.7%，增速較上半年放緩2.7pct，其中7 月同比增長7.8%，增速環(huán)比放緩3.3pct。不過，7 月份海南離島免稅銷售額同比增長44%，北京、上海一些百貨店、奧特萊斯銷售同比增長20%以上，中高端消費需求釋放情況好于整體。

　　行業(yè)動態(tài)新聞

　　拼多多第二季度營收230 億，月活躍用戶達(dá)7.385 億；

　　羅森取消進(jìn)場費，打造便利店+前置倉+自提點“三層空間”；

　　線下零售等三類市場主體迎利好，六部門支招紓困發(fā)展。

　　投資策略

　　近期政府陸續(xù)出臺相關(guān)政策，不斷推動零售改革升級，支持實體零售發(fā)展。伴隨中秋、國慶假期臨近，建議重點關(guān)注節(jié)假日及換季效應(yīng)對零售消費行業(yè)的提振。我們還建議持續(xù)關(guān)注消費者需求的內(nèi)在驅(qū)動力對消費決策的影響，以及企業(yè)調(diào)改升級中通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升經(jīng)營效率的能力，主要關(guān)注以下幾條主線：1)國貨品牌定位細(xì)分市場、加速下沉滲透，龍頭企業(yè)通過新媒體營銷持續(xù)拓展增量客群：珀萊雅，【貝泰妮(300957)、股吧】；2)珠寶消費趨于日常，低線城市需求崛起，新晉培育鉆石賽道空間廣闊：

　　周大生、豫園股份；3)線下渠道穩(wěn)步回暖，可選消費延續(xù)復(fù)蘇，免稅資質(zhì)為高端百貨新增長曲線：王府井。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟增速放緩；消費升級效果不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)分流、市場競爭加?。缓Ｍ庖咔槌掷m(xù)蔓延、疫情影響超出市場預(yù)期風(fēng)險。