社融同比增速企穩(wěn)

　　10 月社融新增1.59 萬億元，同比多增1970 億元；人民幣貸款(社融口徑)新增7752 億元，同比多增1089 億元。按照同比口徑計(jì)算，社融的存量增速已經(jīng)企穩(wěn)，10 月同比增速10.0%，和上月持平，達(dá)成了政策“小目標(biāo)”。

　　亮點(diǎn)在于票據(jù)沖量及地方債發(fā)行

　　社融增速企穩(wěn)的最大推動(dòng)因素是票據(jù)“沖量”和政府債券發(fā)行。10 月票據(jù)貼現(xiàn)新增1160 億元，同比多增2284 億元。政府債券融資新增6167 億元，同比多增1236 億元。政府債券融資部分源于地方債發(fā)行的基數(shù)效應(yīng)，票據(jù)貼現(xiàn)增長較快則是因?yàn)?a href="http://m.xfjyyzc.com/licaijj/715059.htm" target="_blank">銀行貸款額度有所放松。另外，得益于按揭額度放松，居民貸款也表現(xiàn)突出，10 月新增4647 億元，同比多增316 億元，結(jié)束了連續(xù)六個(gè)月的同比下降趨勢。因此10 月人民幣貸款增速同樣較上月持平，維持在12.0%。

　　關(guān)注票據(jù)開票和貼現(xiàn)量的影響

　　需要注意票據(jù)貼現(xiàn)對社融的潛在影響。10 月企業(yè)貸款新增3101 億元，其中短貸和票據(jù)新增只有872 億元。10 月表外融資下降2120 億元，其中未貼現(xiàn)銀承下降886 億元。一般而言，票據(jù)量反映的是企業(yè)經(jīng)營的活躍度，尤其是中小企業(yè)。未貼現(xiàn)銀承代表企業(yè)的銷售與訂單狀況。票據(jù)貼現(xiàn)(加上短貸)代表的是企業(yè)的備貨需求。從10 月PMI 可以看到在供需下行的背景下，企業(yè)存在主動(dòng)去庫存的意向。后續(xù)可能要注意企業(yè)在經(jīng)營預(yù)期和生產(chǎn)需求下降以后，通過票貼和銀承對社融造成的影響。未來社融增長點(diǎn)或聚焦在居民貸款、企業(yè)中長貸和政府債券融資三個(gè)方向。我們預(yù)期社融增速企穩(wěn)至年底，明確的拐點(diǎn)在年底到明年一季度。

　　涉房監(jiān)管或繼續(xù)邊際放松

　　四季度是銀行傳統(tǒng)的對公淡季。階段性的地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，加上此前涉房貸款集中度政策沒有放松，導(dǎo)致銀行對于房企的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。若要實(shí)現(xiàn)社融增速企穩(wěn)回升，針對房地產(chǎn)的窗口指導(dǎo)必不可少。我們猜測涉房貸款集中度可能會(huì)有階段性的放松空間，從而緩解年末房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定銀行的放貸信心。密切關(guān)注12 月政治局會(huì)議后的監(jiān)管舉措。

　　看好財(cái)富管理和共同富裕長線邏輯

　　從長期看，流動(dòng)性階段性寬松只是加快銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整。銀行發(fā)展重心從表內(nèi)向表外財(cái)富管理轉(zhuǎn)型是大勢所趨。建議重視輕資產(chǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)的零售標(biāo)的。從共同富裕的長期邏輯出發(fā)，我們將郵儲(chǔ)銀行提高到首位，和招行并列為我們的主推標(biāo)的。個(gè)股推薦招商銀行、郵儲(chǔ)銀行；寧波銀行、平安銀行、江蘇銀行、杭州銀行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；政策出臺(tái)不及預(yù)期；疫情反復(fù)限制人員流動(dòng)