主要觀點(diǎn)

　　工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步回升

　　工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)兩月平穩(wěn)回升。從兩年平均增速來(lái)看，采礦業(yè)有所回落，制造業(yè)、公共事業(yè)生產(chǎn)保持回升，尤其是公共事業(yè)回升較多；原煤產(chǎn)量繼續(xù)增加，有利于煤炭?jī)r(jià)格的回落，原油、有色的產(chǎn)量有所下降；發(fā)電量小幅下降，但天然氣產(chǎn)量增幅明顯，供暖季需求增加；工業(yè)機(jī)器人、計(jì)算機(jī)、手機(jī)產(chǎn)量、化學(xué)纖維增加明顯；由于出口的強(qiáng)韌，出口交貨值增長(zhǎng)繼續(xù)加快。行業(yè)表現(xiàn)表現(xiàn)不一，但即使下降的行業(yè)也比9 月限電限產(chǎn)下的表現(xiàn)要好，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)。

　　基建發(fā)力在即，地產(chǎn)邊際松壓

　　固定投資穩(wěn)中偏升?；ㄍ顿Y繼續(xù)偏弱，但根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求“要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，明年專項(xiàng)債額度提前下發(fā)，基建有望在開年發(fā)力。在出口景氣度延長(zhǎng)的支撐下，制造業(yè)投資仍是主要看點(diǎn)，但未來(lái)外需動(dòng)能的減弱，以及工業(yè)品價(jià)格的高企對(duì)下游制造業(yè)利潤(rùn)的侵蝕也對(duì)制造業(yè)投資未來(lái)的增長(zhǎng)形成阻礙。房地產(chǎn)投資仍在下滑。近期地產(chǎn)政策面出現(xiàn)邊際改善信號(hào)，房企發(fā)債也有所較快，自籌資金、個(gè)人按揭貸款的兩年平均增速止跌反彈，房企融資環(huán)境邊際改善。經(jīng)歷極限施壓后房地產(chǎn)信貸政策“糾偏”，房企合理融資需求得到支持，房地產(chǎn)投資未來(lái)或有望企穩(wěn)。

　　餐飲拖累，消費(fèi)再度走弱

　　11 月消費(fèi)連續(xù)兩月反彈后再度回落，消費(fèi)增長(zhǎng)仍較疲軟。從消費(fèi)類型的兩年平均增速來(lái)看，商品零售的保持回升，或受電商大促影響；而餐飲收入則由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要受到疫情反彈的影響，也是拖累消費(fèi)的主要原因。

　　商品消費(fèi)中紡織、通訊器材的兩年平均增速回落，汽車消費(fèi)降幅收窄。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重點(diǎn)仍在投資

　　本期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)不變，受益于外貿(mào)發(fā)展，工業(yè)運(yùn)行較為平穩(wěn)；消費(fèi)仍然受到疫情影響而處于低迷態(tài)勢(shì)；投資增長(zhǎng)仍未完全恢復(fù)。

　　整體水準(zhǔn)仍低于疫情前，作為經(jīng)濟(jì)第一增長(zhǎng)動(dòng)力的投資仍有發(fā)展空間，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重點(diǎn)仍在投資。由于疫情影響持續(xù)，消費(fèi)低迷態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，加之外貿(mào)高光時(shí)刻終將退去，經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)壓力較大；經(jīng)濟(jì)前景穩(wěn)中偏弱仍是大概率事件。結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為重要的任務(wù)，因此穩(wěn)宏觀調(diào)控不會(huì)變。貨幣政策仍以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，普惠+綠色仍是流動(dòng)性定向投放方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　通脹過(guò)快上行；貨幣政策超預(yù)期改變；疫情反復(fù)。