報告要點：

　?、貯 股連續(xù)兩年獲得資金大幅流入，背后是居民購房意愿下降，以及銀行理財收益下滑導致的居民資產搬家；②展望明年，資金供給方面，公募基金依然是最大增量，但流入將有所趨緩；私募今年大規(guī)模擴張，主要由于高凈值客戶通過回撤更小的絕對收益產品間接配置權益資產，這一趨勢在明年有望延續(xù)；外資受美國經濟復蘇和聯(lián)儲加息等因素影響，流入節(jié)奏或將放緩；③資金需求方面，中央經濟工作會議再提全面實行股票發(fā)行注冊制，預計明年將加大全面注冊制推行力度，融資需求提升，IPO 規(guī)?？赡塬@較大提升。④整體來看，明年資金供給端小幅下滑而需求側提升確定性較強，預計明年A 股資金凈流入放緩，樂觀、中性、悲觀三種假設下分別凈流入15123、10588、4522 億元。

　　正文摘要

　　錢從哪里來：居民資產從房市&理財向權益市場轉移。①房產政策不斷加碼，“房住不炒”背景下居民購房意愿下降。2020 年下半年以來，政策對房地產的調控持續(xù)發(fā)力：房地產三道紅線、銀行房地產貸款集中度管理。各地住宅價格全面降溫，背后是居民購房意愿的下降。②利率中樞下行，資管新規(guī)限制投資范圍，銀行理財收益率持續(xù)走低，對資金投向產生重要影響：更多低風險偏好資金將流入公募固收產品；引導部分資金流入股市；銀行理財將提高權益資產配置占比。③“房住不炒”下居民資產面臨“再配置”、利率中樞隨經濟增速中長期下行、信用事件頻發(fā)與資管新規(guī)過渡期結束，增配權益類資產仍是中長期趨勢。

　　全面注冊制下資金需求提升，預計明年A 股資金流入放緩。①今年以來公募維持高發(fā)，私募大幅擴張，外資流入加速，在市場震蕩調整，波動加大的背景下仍為A 股貢獻增量資金。②展望明年，資金需求方面：

　　(1)中央經濟工作會議提出要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制，預計明年將加大全面注冊制推行力度，融資需求提升，IPO 規(guī)?？赡塬@較大提升；(2)2019 年以來限售股解禁規(guī)模&產業(yè)資本減持占解禁比例雙升，明年產業(yè)資本減持可能依然是重要資金流出。③資金供給方面：(1)公募基金依然是最大增量，但今年賺錢效應下降，基金投資體驗不佳，預計明年公募發(fā)行將有所趨緩；(2)私募今年大規(guī)模擴張，主要由于地產嚴控下更多低風險偏好的樓市資金、高凈值客戶通過回撤更小的私募基金間接配置權益資產，這一趨勢在明年有望延續(xù)；(3)險資持股比例或進一步下滑，但幅度小于今年，規(guī)模擴張對沖下保險資金仍將貢獻增量資金；(4)受美國經濟復蘇和聯(lián)儲加息等因素影響，外資流入節(jié)奏也可能放緩；(5)伴隨資管新規(guī)到期，資管產品規(guī)模穩(wěn)定增長，權益投資有望迎來拐點，穩(wěn)定貢獻增量資金；(6)散戶入市情緒隨行就市明年經濟下行壓力之下市場難有趨勢性行情，預計散戶入市規(guī)模小幅下滑。④整體來看，明年資金供給端小幅下滑而需求側提升確定性較強，樂觀、中性、悲觀三種假設下預計明年A 股資金凈流入分別15123、10588、4522 億元。

　　注：本文中提到的今年均為2021 年，明年為2022 年，去年為2020 年；本文中提到的“預計”如未特殊說明，均為東吳策略團隊預計。