報告要點：

　　基建的修復(fù)應(yīng)該是接下來一段時間的一個重要線索。

　　基建加快大概率帶來財政支出的增加，然而財政支出的增加對地方政府不一定是好事，只有財政支出能有效帶來足額的財政收入的地方政府，當(dāng)?shù)氐?a href="http://m.xfjyyzc.com/licaijj/715353.htm" target="_blank">債務(wù)風(fēng)險才會因財政開支的加快而減少，否則這種快速的財政支出將徒增風(fēng)險。

　　我們用財政支出比率(GDP/公共財政支出)去粗略衡量財政的乘數(shù)效應(yīng)。

　　一個逃不開的宏觀背景是：基建的經(jīng)濟(jì)性越來越差，財政支出對經(jīng)濟(jì)的拉動作用在逐年下滑，這也是一個符合瓦格納法則的事情。

　　以省份為維度看，財政支出比率高于5 應(yīng)該算高值，福建、江蘇、山東、廣東、浙江等發(fā)達(dá)地區(qū)的財政支出比率都高于5；財政支出比率低于3 應(yīng)歸為偏低，吉林、海南、貴州、黑龍江、寧夏等欠發(fā)達(dá)地區(qū)的財政支出比率是偏低的。

　　若以城市為維度看，泉州、常州、佛山、東莞、莆田的財政支出比率最高，而阿里、那曲、昌都、克孜勒蘇州、日喀則的財政支出比率最低。

　　我們用財政收入比率(GDP/(公共財政收入+轉(zhuǎn)移性收入))去描述多高的GDP 才能帶來單位財政收入，從宏觀上看，這個指標(biāo)在最近6 年內(nèi)有所上升，應(yīng)與減稅降費政策有關(guān)：

　　轉(zhuǎn)移性收入不能逆天改命，若以省為維度，福建、江蘇、河南、山東、廣東的財政收入比率最高，而西藏、青海、甘肅、海南、新疆的財政收入比率較低；若以城市為維度，安慶、泉州、秦州、揚州和南通的財政收入比率最高，而阿里、那曲、昌都、日喀則和山南的財政收入比率均在1 以下。

　　財政收支效率指數(shù)(財政支出比率/財政收入比率)反映的是單位財政支出能夠最終產(chǎn)生的財政收入，這個指標(biāo)也反映了財政支出的經(jīng)濟(jì)性：

　　1)有13 個省財政收支比率低于1(財政支出會加劇政府風(fēng)險)，貴州、河南、陜西、天津、河北、青海是典型代表，其余省份的財政收支比率是高于1 的，浙江、福建、遼寧、江蘇、重慶、湖北為典型代表；2)以城市為維度看，馬鞍山、湖州、大興安嶺、杭州和梅州的財政收支效率指數(shù)最高，而財政收支效率指數(shù)不足1 的城市共有26 個，代表性城市為：中山、鹽城、樂山、鄭州、揚州、長沙、長春、呼和浩特、青島、貴陽、大連、廈門。

　　對于我們有價值的結(jié)論，應(yīng)該是以省為維度的：

　　1)財政收支效率越高的省份，信用利差更可能越低，反之亦然；2)城市的財政收支比率指數(shù)與信用利差相關(guān)性并不顯著，一個可能的解釋是：

　　如果接下來基建加速成為一個重要環(huán)境的話，那至少對于某些中西部省份來說，城投風(fēng)險并無太多利好(貴州、河南、陜西、天津、河北、青海、安徽、甘肅、黑龍江、寧夏、新疆、內(nèi)蒙古和西藏)，這也意味著，地區(qū)經(jīng)濟(jì)的雁行理論不一定是成功的。

　　風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差，經(jīng)濟(jì)及貨幣政策超預(yù)期。