央行發(fā)布2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)東告海。策我略們研認(rèn)究為類主模要板有以下關(guān)注點(diǎn)：

　　1)穩(wěn)增長仍是重中之重。報(bào)告 “堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，由“做好”改為“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”，面對的穩(wěn)增長壓力較大，政策方面也會更為積極。2)寬信用的關(guān)注度提升。在下一階段主要政策思路上，重點(diǎn)在于擴(kuò)大信貸投放。整體對寬信用的表態(tài)與1 月18 日發(fā)布會上相一致，要避免“信貸塌方”。3)杠桿率有提升空間。 “宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，為未來金融體系繼續(xù)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持創(chuàng)造了空間”，言下之意今年有加杠桿的空間，同樣指向?qū)捫庞谩?)貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏寬松。四季度重提了“不搞大水漫灌”，我們認(rèn)為不能簡單解讀為貨幣政策寬松的結(jié)束。專欄1 中明確應(yīng)關(guān)注利率指標(biāo)而不宜過度關(guān)注數(shù)量指標(biāo)。5)房地產(chǎn)政策邊際放松。報(bào)告中刪除了“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”，保留“房住不炒”。 6)國內(nèi)通脹方面，央行指出“未來CPI 運(yùn)行中樞或較上年溫和抬升，繼續(xù)在合理區(qū)間運(yùn)行。”對于海外輸入型通脹，央行仍將以“以我為主”來應(yīng)對。總體看，貨幣政策整體穩(wěn)健偏寬松基調(diào)下，關(guān)注度逐漸開始向?qū)捫庞?、加杠桿傾斜，利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速可能呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。友好宏觀政策環(huán)境，對權(quán)益市場也構(gòu)成利好。

　　社融增量、信貸增量均創(chuàng)歷史新高。2 月10 日，央行發(fā)布1 月金融數(shù)據(jù)。

　　1)M2 同比增長9.8%，增速明顯回升。春節(jié)前期企業(yè)集中發(fā)放薪水及獎(jiǎng)金福利等，導(dǎo)致企業(yè)存款向居民轉(zhuǎn)移，同時(shí)財(cái)政支出的加快投放也支撐M2 增速的回升。2)社融迎開門紅。1 月社融增量為6.17 萬億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，比上年同期多9842 億元。1 月末社會融資規(guī)模存量同比增長10.5%，連續(xù)3 個(gè)月回升。

　　結(jié)構(gòu)上看，人民幣貸款、企業(yè)債券和政府債券成為社融高增主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，源于去年下半年以來的一個(gè)寬貨幣、年初基建項(xiàng)目儲備充裕以及財(cái)政前置的推動(dòng)。

　　3)信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期。1 月人民幣貸款增加3.98 萬億元，創(chuàng)單月歷史新高。企事業(yè)單位貸款增加3.36 萬億元，同比多增8100 億元。企業(yè)信貸需求回暖主要源于經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”訴求下基建發(fā)力帶動(dòng)實(shí)體融資需求。總體來看，1 月社融數(shù)據(jù)總量是明顯超預(yù)期的，社融存量同比增速自10 月底部穩(wěn)步回升，符合我們預(yù)期。后市看1 月的金融數(shù)據(jù)或有助于市場對于“穩(wěn)增長”政策面的樂觀預(yù)期強(qiáng)化，對A 股來說構(gòu)成利好，建議關(guān)注基建、大金融相關(guān)板塊。

　　春節(jié)后第一個(gè)交易周，上證綜指震蕩上行，創(chuàng)業(yè)板指則延續(xù)下挫。盤面上看，煤炭、建筑裝飾和特鋼概念漲幅居前；電力設(shè)備、電子和醫(yī)藥生物等板塊跌幅居前。后市來看，一月社融及人民幣貸款數(shù)據(jù)總體明顯超出市場預(yù)期，貨幣政策仍將堅(jiān)持“以我為主”總基調(diào)，伴隨MLF、LPR 與SLF 下調(diào)疊加基建項(xiàng)目儲備充足等系列“穩(wěn)增長”刺激措施推進(jìn)，一季度寬貨幣+寬信用背景下，看好后續(xù)結(jié)構(gòu)性行情。

　　全球來看，新冠疫情略有好轉(zhuǎn)。截至2 月12 日，全球新冠肺炎累計(jì)確診病例4.10 億例，較前一周新增1682 萬例，周環(huán)比降412 萬例。德國、美國和俄羅斯周累計(jì)新增確診數(shù)居前，分別為140 萬例、132 萬例和130 萬例。

　　國內(nèi)來看，疫情較春節(jié)前明顯得到控制，但仍有零星散發(fā)。2 月13 日，國內(nèi)本土確診病例26 例。