俄烏局勢陰云未消，大國博弈恐波及中國。首先，經(jīng)過俄烏矛盾的洗禮，歐洲各成員國尤其是東歐小國越發(fā)感到美國對其國家安全的重要性，對美依賴程度提升，最終或轉(zhuǎn)化為外交政策的一致性提升；其次，美國的最終目的是遏制俄羅斯的發(fā)展，并通過聯(lián)合制裁來削弱中俄的全球競爭力，正如沙利文在談到俄烏問題時(shí)，聲稱中國最終將會承擔(dān)俄羅斯入侵烏克蘭的部分代價(jià)。北約外交一致性的提升或?qū)⑹蛊渲撇米兊酶佑行?；再次，在俄烏問題上，美國如此興師動眾也是為了使中國對臺灣動武投鼠忌器，但我們認(rèn)為這是兩個(gè)不同性質(zhì)的事件，美國這方面目的恐難達(dá)成。

　　21Q4 基金持倉占比大幅提升，22 年將先抑后揚(yáng)。2021Q4 基金軍工持倉占比為5.10%，環(huán)比增加1.08pct，創(chuàng)歷史最高水平，且連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長?；?021Q4 軍工持倉集中度61.5%，環(huán)比下降3.05pct.2021Q4 軍工超配比例進(jìn)一步走高至1.91%，顯示市場對軍工概念投資熱情的回歸。進(jìn)入2022 年，Q1 軍工概念大幅回撤，基金調(diào)倉動作明顯，基金持倉比例下行或成定局，但我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能釋放，疊加行業(yè)高景氣度持續(xù)，軍工概念投資價(jià)值凸顯，該指標(biāo)有望逐步企穩(wěn)并回升至5%以上。

　　投資建議：軍工概念投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，操作上可以時(shí)間換空間。

　　短期看，軍工概念經(jīng)過前期大幅回調(diào)，估值風(fēng)險(xiǎn)得到較為充分地釋放，當(dāng)前板塊PE(ttm)回落至53.4x(中樞為57x)，安全邊際較高，后期有望逐步企穩(wěn)?；贓PS 驅(qū)動邏輯，過去兩年軍工指數(shù)“進(jìn)二退一”

　　的表現(xiàn)明顯，我們傾向于認(rèn)為此次指數(shù)調(diào)整空間不多于上輪的漲幅25.6%；中期看，2022 年作為裝備采購“十四五”規(guī)劃第二年，招投標(biāo)有望密集落地，疊加產(chǎn)能瓶頸破除，行業(yè)景氣度或?qū)⒊掷m(xù)提升，未來三年行業(yè)較快增長依然可期；長期看，“建軍百年奮斗目標(biāo)”近在遲尺，“百年變局”勢必將推動行業(yè)快速發(fā)展。

　　我們看好軍工概念的中長期表現(xiàn)，建議“四維度”配置：1)超跌反彈標(biāo)的，包括中直股份(600038.SH)、火炬電子(603678.SH)、【全信股份(300447)、股吧】(300447.SZ)和盛路通信(002446.SZ)；2)調(diào)整較充分，且業(yè)績增速和估值兼?zhèn)涞臉?biāo)的，包括能科科技(603859.SH)、七一二(603712.SH)、新雷能(300593.SZ)；3)業(yè)績超預(yù)期且確定性高增長標(biāo)的，包括振華科技(000733.SZ)、紫光國微(002049.SZ)；4)國企改革對業(yè)績增長改善標(biāo)的，包括中航西飛(000768.SZ)、中航機(jī)電(002013.SZ)、航天發(fā)展(000547.SZ)、【中國海防(600764)、股吧】(600764.SH)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“十四五”規(guī)劃和軍工改革不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。