本周看點：近6000家門店，楊國福沖擊“麻辣燙第一股”

　　2022年2月22日，楊國福在港交所遞表。按截至2020年的收入、商品交易總額及餐廳數(shù)量計算，楊國福在中國麻辣燙市場中排名第一。

　　競爭優(yōu)勢：①賦予麻辣燙新定義：改良麻辣燙湯底配方，制備“可以喝的麻辣燙”，使用“斤式自選”服務模式及“單人單鍋”烹飪方式。②構建完善的加盟模式：采用高標準、易拓展、嚴管控的加盟模式，在實現(xiàn)高速擴長的同時，保障食品質量及服務水平。③價值觀：基于堅實的創(chuàng)新、研發(fā)、質控能力，造就別具一格的“健康、匠心、美好”風味。

　　行業(yè)概況：麻辣燙千億市場，低線城市驅動增長

　　2016-19年中國麻辣燙市場規(guī)模由968億元增至1306億元，CAGR為10.5%；預計2025年市場規(guī)模有望達1973億元，2020-25年CAGR為11.5%，其中，三線及以下城市市場規(guī)模達1292億元，2020-25年CAGR為12.4%。

　　2016-19年中國連鎖麻辣燙市場規(guī)模由198億元增至281億元；預計2025年市場規(guī)模有望達513億元，2020-25年CAGR為15.3%；2020年麻辣燙市場連鎖化率約22.0%，高出同年中國餐飲市場約7pct。

　　業(yè)務概況：業(yè)績增速亮眼，毛利率持續(xù)提升

　　收入：2019-9M21年收入各11.8/11.1/11.6億元， 9M21同比增長60.8%。

　　毛利：2019-9M21年毛利各3.3/3.2/3.5億元，9M21同比增長81.6%， 9M21毛利率增至30.2%。

　　歸母凈利：2019-9M21年歸母凈利各1.8/1.7/2.0億元，9M21同比增長114.0%，9M21歸母凈利率增至16.9%。

　　業(yè)務概況：加盟餐廳貢獻突出，低線城市助力新增

　　收入結構：①分業(yè)務：9M21，加盟/自營/其他/零售收入占比各為94.3%/0.5%/2.0%/3.2%，加盟餐廳業(yè)務為主要盈利來源，21年零售業(yè)務助力新增長；加盟餐廳收入中轉售收入占比最大，2019-9M21各為65.6%/64.4%/65.1%。②分城市：9M21，一線/二線/三線及以下/海外城市業(yè)務收入占比各為17.3%/43.6%/39.0%/0.1%。

　　毛利率：9M21，加盟餐廳/自營餐廳/其他/零售業(yè)務毛利率分別為30.7%/61.4%/20.5%/30.2%。

　　管理團隊：核心管理團隊從業(yè)經(jīng)驗豐富

　　CEO楊國福于2021年11月獲委任為首席執(zhí)行官。自2003年開設第一家楊國福直營店以來，楊先生于餐廳運營管理領域累積逾19年經(jīng)驗。

　　執(zhí)行董事朱冬波為楊國福集團共同創(chuàng)始人，主要負責本集團的重大經(jīng)營決策，管理本集團整體業(yè)務，并直接管理本集團供應鏈、品控、財務審計等方面工作；CFO周峰擁有近20年財務相關工作經(jīng)驗。

　　股權結構：以家族成員持股為主

　　公司于2021年改制為股份有限公司，并于2022年初實施雇員激勵計劃。創(chuàng)始人楊國福先生和朱冬波女士各持公司股份38.79%，其子楊興宇持股19.39%，剩余3.03%的股份由雇員激勵平臺(即上海福果果)與第三方管理伙伴負責人激勵平臺(即上海圣恩福)以這些平臺唯一普通合伙人身份共同持有；楊國福對上海煜納、四川楊國福等8家公司完全控股。

　　業(yè)績指標：低客單價、下沉市場助力增長

　　餐廳表現(xiàn)：①自營餐廳：2019-9M21，自營餐廳單店收入各為282.4/207.0/194.1萬元，客單價各為34.3/32.3/29.3元；②加盟餐廳：9M21，楊國福加盟餐廳一線/二線/三線及以下/海外城市單店平均銷售額各為31.5/19.9/15.9/4.1萬元，同比增44.7%/增59.0%/增42.1%/減48.2%。

　　門店擴張：門店全國分布廣，下沉趨勢明顯

　　門店布局：①2019-9M21，一線城市門店數(shù)量受疫情影響有所萎縮，由594家減少至582家，二線/三線及以下城市門店拓展速度較快， 9M21門店占比分別已達42.1%/47.0% ，其中，二線城市2020/9M21凈增門店數(shù)分別為75/193家，三線及以下城市2020/9M21凈增門店數(shù)分別為168/325家；②門店全國分布廣，并拓展至澳大利亞、加拿大、韓國、美國、日本、新加坡在內的海外市場。

　　門店擴張：加盟餐廳拓店迅速，有望沖刺萬店規(guī)模

　　餐廳網(wǎng)絡：①2019-9M21，楊國福門店數(shù)量由4721家增至5783家，其中，國內加盟餐廳凈增1051家，海外門店由8家拓展至21家；2022-24年計劃每年新開1000家以上加盟店，有望沖刺萬店規(guī)模。

　　②楊國福加盟餐廳以三年及以上運營年期為主，2019-9M21占比分別為44.3%/43.6%/43.2%。