投資要點

　　事件：2022 年4 月CPI 同比上漲2.1%，略高于預(yù)期值的2.0%，PPI 同比上漲8.0%，略高于預(yù)期的7.8%。我們認為：

　　導(dǎo)致當期CPI 略超預(yù)期的因素仍偏結(jié)構(gòu)性、臨時性。

　　交運仍是主要支撐，邊際變化來源于食品，尤其是鮮果價格上漲。本期食品煙酒貢獻0.51 個百分點的同比拉動，較上期的-0.08 個百分點有明顯提升。成為本期CPI 同比上行的主要因素。其中豬價與菜價基本復(fù)合季節(jié)性規(guī)律，超預(yù)期部分主要來源于水果價格的上漲。

　　鮮果價格上漲更偏臨時性，5 月或迎來回落。鮮果價格的上漲一方面可能與疫情導(dǎo)致的物流受限有關(guān)，另一方面可能與疫情期間居民囤積耐儲水果有關(guān)。往后看，隨著物流情況的逐漸好轉(zhuǎn)，水果價格可能有所回落，實際上5 月以來水果價格已經(jīng)開始呈現(xiàn)見頂回落的趨勢。

　　值得注意的是，核心CPI 表現(xiàn)偏弱，疫情對需求的拖累有所體現(xiàn)。

　　核心CPI 同比上漲0.9%，低于前值的1.1%，指向需求有所弱化。其中教育文化娛樂分項的拖累較為明顯，也顯示疫情是主要拖累因素。

　　PPI 超預(yù)期主要源于上游價格上行，同比仍維持下行趨勢。

　　大宗商品價格維持高位，推動上游價格延續(xù)上行。分行業(yè)來看，中游制造、下游消費價格同比持續(xù)下行，但上游原料價格同比連續(xù)2 個月上行。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)顯示，燃料動力、金屬材料等價格環(huán)比仍處在超季節(jié)性水平的狀態(tài)。

　　領(lǐng)先指標來看，需求端已有弱化，或?qū)ξ磥鞵PI 形成拖累。從領(lǐng)先的PMI 指標來看，隨著近期國內(nèi)疫情的反復(fù)，需求端已受到明顯沖擊，往后疫情對PPI 的拖累或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。

　　往后看，疫情、俄烏沖突之下，通脹不確定性有所加大，但尚不足以對政策形成制約。本期通脹的略超預(yù)期仍是偏向臨時性、結(jié)構(gòu)性因素，而往后看，俄烏沖突導(dǎo)致的全球大宗商品價格上漲、疫情對國內(nèi)商品供需的擾動可能加大國內(nèi)通脹的不確定性。根據(jù)我們的模型預(yù)測，油價維持100 美元/桶中樞、外三元豬肉價格下半年穩(wěn)步升至17 元/千克的基準情況下，年內(nèi)CPI 同比最高于9 月升至3.1%，整體來看仍在可控區(qū)間，尚不足以對宏觀政策形成制約。

　　風(fēng)險提示：新冠病毒變異超預(yù)期，疫情對經(jīng)濟影響超預(yù)期風(fēng)險。