摘要

　　1、年初至今：情緒下行，業(yè)績拖累

　　風(fēng)險偏好：年初以來市場風(fēng)險偏好下行，兩融余額應(yīng)聲回落，新增信用賬戶數(shù)波動下滑，市場情緒影響大盤及板塊表現(xiàn)。

　　融資頻繁：2021年以來多家券商披露融資計劃，增資補(bǔ)血頻繁，其中不受投資者喜愛的配股形式最常見，對股價形成短期擾動。

　　業(yè)績拖累：券商業(yè)績經(jīng)歷三年高增長之后出現(xiàn)短期下滑，22Q1上市券商營收及凈利潤分別同比減少30%/46%，拖累股價表現(xiàn)。

　　2、后續(xù)展望：制度落地，聚焦轉(zhuǎn)型

　　注冊制與科創(chuàng)板做市：自2018年底以來，科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊制、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革為全市場募集資金規(guī)模及券商投行業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)顯著增量。穩(wěn)步推行全面注冊制在多次重要會議中被提及，預(yù)計下半年能夠落地，助力投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長以及集中度的提高。科創(chuàng)板做市制度正式發(fā)布，有望提高科創(chuàng)板流動性與券商資金使用效率，預(yù)計頭部券商能夠率先入局。

　　財富管理高質(zhì)量發(fā)展：2022年代買和代銷收入在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)正增長有一定困難，依賴下半年市場表現(xiàn)，但券商仍在積極招兵買馬，進(jìn)行財富管理人才團(tuán)隊(duì)建設(shè)。資管業(yè)務(wù)方面，收入集中度持續(xù)提高，主動管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先及深入布局公募基金的券商將繼續(xù)引領(lǐng)增長。2月新發(fā)基金份額觸及冰點(diǎn)后有回暖跡象，22Q1公募基金整體仍維持凈申購狀態(tài)，4月份公募基金行業(yè)頂層設(shè)計落地，長期來看能夠引導(dǎo)公募基金高質(zhì)量發(fā)展。

　　衍生品業(yè)務(wù)提高杠桿：大力發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)能夠提高公司杠桿倍數(shù)，驅(qū)動ROE上行，我國場外期權(quán)一級交易商的杠桿水平明顯高于上市券商平均水平。對沖風(fēng)險需求增加帶來業(yè)務(wù)機(jī)會，后續(xù)可以繼續(xù)關(guān)注行業(yè)政策以及各家券商對衍生品業(yè)務(wù)的布局。

　　信用業(yè)務(wù)風(fēng)險可控：券商資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)， 22Q1上市券商合計減值轉(zhuǎn)回2億?？紤]到今年的市場波動，預(yù)計后續(xù)減值計提會有小幅提高，但維持擔(dān)保比例與履約保障比例遠(yuǎn)高于2018年水平，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險可控。

　　3、投資策略：左側(cè)布局，優(yōu)選個股

　　當(dāng)前券商板塊處于超跌狀態(tài)，PB、PE估值均處于歷史底部，僅略高于2018年股災(zāi)時的估值水平，但當(dāng)前市場景氣度與風(fēng)險程度、券商資產(chǎn)質(zhì)量均優(yōu)于2018年。轉(zhuǎn)型領(lǐng)先、受益于制度改革的券商業(yè)績穩(wěn)定性更高，長期配置價值凸顯。隨著穩(wěn)增長政策逐步疊加，板塊有望迎來反彈行情，財富管理類券商仍是短期反彈行情的主線。

　　選股主線一：預(yù)計2022年券商將在波動的市場環(huán)境中出現(xiàn)明顯的業(yè)績分化，機(jī)構(gòu)化業(yè)務(wù)與綜合均衡的能力將成為業(yè)績穩(wěn)定器，繼續(xù)推薦機(jī)構(gòu)化程度較高的低估值龍頭中信證券、中金公司(H)、華泰證券。

　　選股主線二：長期來看，養(yǎng)老金制度改革有望助推公募基金市場擴(kuò)容，財富管理業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)杖攵唐谝蚴袌霾▌映袎翰桓拈L期潛力。

　　推薦當(dāng)前估值處于高性價比區(qū)間、代銷渠道具備優(yōu)勢的東方財富和參控股優(yōu)質(zhì)頭部公募基金的廣發(fā)證券、東方證券。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；交投活躍度大幅下降；資本市場改革不及預(yù)期。