核心觀點

　　低滲透率、高成長，CGM藍海市場快速啟航。血糖監(jiān)測是糖尿病管理中的重要組成部分，臨床上主要依賴于毛細血管血糖監(jiān)測(SMBG)、持續(xù)葡萄糖監(jiān)測(CGM)、糖化血紅蛋白(HbA1c)和糖化白蛋白(GA)的檢測。

　　2019年歐美國際學術(shù)機構(gòu)聯(lián)合發(fā)布《TIR國際共識推薦》發(fā)布，我國《中國2型糖尿病防治指南(2020年版)》也將TIR納入血糖控制目標，隨著技術(shù)進步，我國CGM市場快速興起。我國CGM目前處于市場培育早期(市場規(guī)模17億元)，滲透率低(Ⅰ型6.9%)，國產(chǎn)化率低(不到5%)，具有較大市場潛力。2019年我國糖尿病患者人數(shù)已達1.2億人，患病率達到10.9%，預(yù)計到2030年我國糖尿病患者人數(shù)將達到1.43億人。2019年我國糖尿病監(jiān)測醫(yī)療器械市場規(guī)模約為10億美元，預(yù)計到2030年我國糖尿病監(jiān)測醫(yī)療器械市場可達到61億美元。其中，我國CGM市場2020年大約為17億元，Ⅰ型、Ⅱ型、妊娠型糖尿病CGM的滲透率分別為6.9%、1.1%和0.3%，預(yù)計到2030年將達到38%、13%和1%，經(jīng)測算2030年CGM的市場規(guī)模將以CAGR=27%的速度快速增長至179億元。

　　四大維度評價CGM，三大技術(shù)壁壘打造護城河。CGM的評價體系主要基于精準度、舒適程度、可延展性和可及性。1)從精準程度來看，MARD值與測量值落在Clarke在A+B區(qū)比例等指標是常用衡量指標。我國藥監(jiān)局對于MARD值只需要求需要達到18%，部分產(chǎn)品MARD值可以降低至10%以下，微泰醫(yī)療MARD為9.1%，德康醫(yī)療G7的MARD值降低至8.8%；2)從使用舒適性來看，是否需要指尖血校正、體積大小、測量血糖區(qū)間等方面都會影響到患者的體驗感。我國目前已經(jīng)將第一代傳感器技術(shù)成功實現(xiàn)商業(yè)化，魚躍在第一代技術(shù)基礎(chǔ)上不斷進行改進，CT2目前已經(jīng)上市，【三諾生物(300298)、股吧】的第三代傳感技術(shù)即將進入臨床；從產(chǎn)品性能來看，我國目前已經(jīng)有4款國產(chǎn)產(chǎn)品上市，2款進口產(chǎn)品上市。未來隨著國產(chǎn)品牌性能提升，憑借價格和渠道優(yōu)勢將進一步搶占國內(nèi)市場份額。此外產(chǎn)品是否可以外接胰島素泵，以及產(chǎn)品價格和是否可醫(yī)保報銷等因素都影響到CGM產(chǎn)品放量。

　　海外CGM技術(shù)成熟，三足鼎立格局確立。海外CGM起源于20世紀70年代對于人工胰腺的探索。2020年全球CGM市場為317.7億元，到2030年，將以CAGR=21.7%增長至2269.6億元，美國2020年CGM在1/2型糖尿病患中的滲透率分別為25.8%和9.0%，預(yù)計2030年將分別達到63.7%和50.7%。歐盟五國2020年CGM在1/2型糖尿病患中的滲透率分別為18.2%和7.0%，預(yù)計2030年將分別達到60.6%和49.2%。海外CGM市場快速發(fā)展主要來自三方面驅(qū)動因素：

　　1)技術(shù)提升：產(chǎn)品準確度、患者舒適度的提升；2)官方認可：2016年FDA認可CGM數(shù)據(jù)可替代指血測量值用于決策治療，隨后提出TIR監(jiān)測指標；3)醫(yī)保覆蓋：2017年美國CMS將CGM納入醫(yī)療保險。海外市場已經(jīng)出現(xiàn)德康、雅培、美敦力三足鼎立趨勢，全球CGM龍頭德康醫(yī)療實現(xiàn)快速發(fā)展，2020年收入突破19.3億美元，利潤4.9億美元，已經(jīng)步入盈利收獲期，2021年新一代G7上市有望進一步提升盈利能力。雅培的瞬感系列不斷追求佩戴舒適程度，F(xiàn)reeStyleLibre3有望憑借全球最輕薄CGM打開成長空間。美敦力作為全球人工胰腺的開創(chuàng)者，目前正應(yīng)用的高級混合閉環(huán)算法將進一步向更智能化“人工胰臟”的目標邁進。

　　建議關(guān)注：目前有三家上市公司積極布局CGM行業(yè)，1)【魚躍醫(yī)療(002223)、股吧】：2021年6月收購凱立特，其創(chuàng)始人張亞男先生是我國CGM第一人，2021年上半年二代產(chǎn)品(CT2)第獲批，CT3預(yù)計2023年上市。2)三諾生物：擁有第三代生物傳感技術(shù)，2021年下半年進入臨床，2023年上市。公司產(chǎn)能具備自動化優(yōu)勢，渠道遍布全球，擁有超過1800萬糖尿病患者用戶基礎(chǔ)。3)微泰醫(yī)療：國內(nèi)首個貼敷式胰島素泵，并且已經(jīng)進入歐洲市場。2020年AiDEXG7獲得CE認證，已經(jīng)在中國完成臨床試驗，2021年在我國上市，成為我國首個免校準實時監(jiān)測的CGM.在研產(chǎn)品人工胰腺預(yù)Pancares計2023年上市。

　　風險提示：研發(fā)進展不及預(yù)期、市場推廣不及預(yù)期。