5 月活躍機(jī)構(gòu)流動(dòng)性指標(biāo)轉(zhuǎn)正，機(jī)構(gòu)整體資金流環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)。公募方面，5月被動(dòng)公募產(chǎn)品開始面臨贖回，但主動(dòng)產(chǎn)品的止損贖回潮并未出現(xiàn)，主動(dòng)型公募繼續(xù)保持偏防守的均衡配置模式；外資方面，5 月配置型外資保持緩慢流入，交易型資金下半月活躍度顯著提升，外資整體轉(zhuǎn)向順經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期股；私募方面，5 月活躍私募小幅加倉，整體倉位恢復(fù)至70%左右，接近歷史中位水平。

　　5 月活躍機(jī)構(gòu)流動(dòng)性指標(biāo)轉(zhuǎn)正，機(jī)構(gòu)整體資金流環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)。5 月我們跟蹤的活躍機(jī)構(gòu)資金流指標(biāo)為+1.9%(vs 4 月-4.9%)，對(duì)應(yīng)約1500 億元的凈流入，較4 月2000 億元的凈流出有明顯改善。從具體結(jié)構(gòu)來看，公募新發(fā)方面， 5月“主動(dòng)+被動(dòng)”新發(fā)規(guī)模約120 億元，與4 月持平；公募存續(xù)基金申贖方面，我們估計(jì)主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品凈贖回規(guī)模約70 億元，較4 月300 億元的凈贖回有所下滑，但被動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品凈贖回規(guī)模約260 億元，而4 月為600 億元左右的凈申購；北向外資方面，5 月外資凈流入約170 億元，較4 月凈流入的63 億元有所提升；私募方面，私募機(jī)構(gòu)倉位在5 月小幅提升約8 個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)對(duì)應(yīng)約1600 億左右的凈流入。(“活躍機(jī)構(gòu)流動(dòng)性指標(biāo)”的具體定義參考《A股市場流動(dòng)性熱點(diǎn)跟蹤20220513—A 股活躍機(jī)構(gòu)資金流指標(biāo)探討》) 5 月被動(dòng)公募產(chǎn)品開始面臨贖回，但主動(dòng)產(chǎn)品的止損贖回潮并未出現(xiàn)。參考過往基民申贖模式，市場觸底反彈過程中往往出現(xiàn)基民贖回存續(xù)產(chǎn)品止損的情況，但整體而言這一止損贖回潮目前仍未發(fā)生。被動(dòng)產(chǎn)品方面，5 月被動(dòng)產(chǎn)品凈贖回規(guī)模約260 億元，結(jié)束了自去年7 月以來持續(xù)10 個(gè)月的凈申購狀態(tài)；主動(dòng)產(chǎn)品方面，根據(jù)中信證券渠道調(diào)研的樣本數(shù)據(jù)，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品在5 月的凈申贖率為-0.9%，對(duì)比4 月的-1.5%顯示其贖回壓力環(huán)比減小。仍以中信證券渠道內(nèi)的公募基金為樣本，我們按照資產(chǎn)規(guī)模將其等分為數(shù)量相同的5 組并由低至高規(guī)模排序，盡管在1-4 月的市場調(diào)整過程中，規(guī)模更高的產(chǎn)品的凈值比尾部產(chǎn)品平均下滑得更嚴(yán)重，但頭部產(chǎn)品5 月的凈贖回率(規(guī)模最高組1.0%)依然低于尾部產(chǎn)品(規(guī)模最低組2.0%)，說明基民仍然沒有選擇止損。

　　5 月主動(dòng)型公募繼續(xù)保持偏防守的均衡配置模式。

　　過去公募基金選擇積極進(jìn)攻時(shí)，其倉位往往相對(duì)較為集中在重點(diǎn)行業(yè)中，其凈值與市場強(qiáng)勢股表現(xiàn)的相關(guān)度較高。5 月A 股市場的上漲以汽車(+18.2%)、石油石化(+13.0%)、電力設(shè)備及新能源(+12.8%)、機(jī)械(+11.6%)以及國防軍工(+11.3%)等傳統(tǒng)周期或成長制造板塊為代表，但主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品5月凈值回報(bào)率的中位數(shù)僅7.2%，位于所有行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)的中游水平，這說明在公募依然保持著偏防守的均衡配置模式，在本輪A 股反彈過程中參與度并不高。

　　5 月配置型外資保持緩慢流入，交易型資金活躍度顯著提升，整體加大配置順經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期股。5 月配置型外資凈流入74 億元，與4 月的78 億元基本持平；交易型外資凈流入97 億元，環(huán)比3 月+164%。流入節(jié)奏上，配置型外資券全月保持相對(duì)平穩(wěn)，而交易型資金上半月延續(xù)4 月下旬的凈流出(5 月5 日-17 日其累計(jì)凈流出135 億元)，下半月隨著國內(nèi)疫情改善快速轉(zhuǎn)為凈流入(5月18 日-31 日其累計(jì)凈流入232 億元)，是近期北向資金凈流入的主力。行業(yè)配置方面，配置型外資5 月減少對(duì)電新(5 月+6.6 億元vs 4 月+75.0 億元)、食品飲料(5 月+3.1 億元vs 4 月+27.6 億元)等重倉行業(yè)的凈流入，加大對(duì)順經(jīng)濟(jì)周期板塊配置，如銀行(+41.9 億元)、電力及公用事業(yè)(+23.3 億元)、基礎(chǔ)化工(+22.7 億元)及煤炭(+18.0 億元)等，主要減持醫(yī)藥(-22.7 億元)、鋼鐵(-15.8 億元)、房地產(chǎn)(-13.8 億元)以及有色金屬(-11.4 億元)。交易型資金同樣對(duì)傳統(tǒng)周期板塊的配置力度有所加大，5 月主要凈流入行業(yè)包括基礎(chǔ)化工(+30.3 億元)、交通運(yùn)輸(+28.0 億元)、銀行(+22.6 億元)、石油石化(+20.0 億元)以及電力及公用事業(yè)(+16.7 億元)。

　　5 月活躍私募小幅加倉，整體倉位恢復(fù)至70%左右。根據(jù)中信證券渠道調(diào)研情況，5 月中小私募倉位逐周小幅上升，最后一周倉位小幅回落，從月初約60%已逐漸恢復(fù)至歷史中位附近的70%左右，顯示其仍然保持相對(duì)謹(jǐn)慎的狀態(tài)，是近期主要增量機(jī)構(gòu)資金流。

　　5 月機(jī)構(gòu)資金流小結(jié)：5 月機(jī)構(gòu)資金流邊際繼續(xù)延續(xù)4 月的改善趨勢，公募贖回整體維持穩(wěn)定狀態(tài)，以交易型為代表的外資在5 月中下旬恢復(fù)凈流入，活躍私募及游資小幅加倉，或已主動(dòng)參與到了過去一段時(shí)間中小成長風(fēng)格的反彈當(dāng)中。但另一方面，各類機(jī)構(gòu)仍保持相對(duì)謹(jǐn)慎，私募加倉節(jié)奏偏慢，絕對(duì)倉位遠(yuǎn)未恢復(fù)到年初高位，配置型外資日均凈流入僅4 億元，與去年四季度20 億元/日的快速流入相去甚遠(yuǎn)，公募機(jī)構(gòu)相對(duì)均衡的配置顯示其防御特征，總體而言各類機(jī)構(gòu)并沒有形成資金合力。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1)海外權(quán)益市場大幅波動(dòng)導(dǎo)致外資避險(xiǎn)撤出超預(yù)期；2)公募基金發(fā)行受市場震蕩影響轉(zhuǎn)冷；3)公募基金贖回超預(yù)期；4)活躍機(jī)構(gòu)流動(dòng)性指標(biāo)僅反映市場整體的資金流狀況，不能體現(xiàn)公募資金流在板塊之間的切換行為。