行業(yè)近況

　　6 月11 日中航電子、中航機(jī)電發(fā)布《中航航空電子系統(tǒng)股份有限公司換股吸收合并中航工業(yè)機(jī)電系統(tǒng)股份有限公司并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，中航電子以發(fā)行A股方式換股吸收合并中航機(jī)電，并向包括中航科工、航空投資、【中航沈飛(600760)、股吧】、航空工業(yè)成飛在內(nèi)不超過35 名特定投資者，定向增發(fā)募集配套資金不超50 億元。

　　評論

　　中航電子吸收合并中航機(jī)電，機(jī)載公司、中航科工將為吸并后中航電子前兩大股東。1)本次交易中航電子、中航機(jī)電換股價(jià)格分別為19.06 和12.59 元/股，換股比例為1:0.6605，停牌前二者股價(jià)為20.60、11.22 元/股，按換股比例計(jì)算中航機(jī)電溢價(jià)21.27%。2)中航科工將向中航電子、中航機(jī)電異議股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，購買異議股東持有股份所需資金將不超過40.08、64.25 億元。3)中航機(jī)電總股本為38.85 億股，中航電子將增發(fā)25.66 億股股份。若不考慮現(xiàn)金選擇權(quán)影響，吸并完成后機(jī)載公司、中航科工將分別持有中航電子27.52%和16.92%股權(quán)。

　　順應(yīng)航空產(chǎn)業(yè)機(jī)電一體化趨勢，打造航空機(jī)載唯一上市公司。包括航電、機(jī)電在內(nèi)的機(jī)載系統(tǒng)，在飛機(jī)整機(jī)價(jià)值量占比超過1/3.傳感監(jiān)測、自動控制、伺服傳動等技術(shù)迅猛發(fā)展背景下，全球航空機(jī)載產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)機(jī)、電一體化發(fā)展趨勢。2018 年9 月航空工業(yè)集團(tuán)成立中航機(jī)載系統(tǒng)有限公司，優(yōu)化航空工業(yè)機(jī)載板塊的產(chǎn)業(yè)布局。中航電子、中航機(jī)電現(xiàn)有控股子公司10/12 家，托管單位14/8 家，2021 年?duì)I收、規(guī)模凈利潤分別為98.39/149.92 億元和7.99/12.71 億元。合并完成后，中航電子將成為機(jī)載系統(tǒng)唯一上市平臺，有利于進(jìn)一步加速航空機(jī)載領(lǐng)域的專業(yè)化整合。

　　國企改革再添標(biāo)志性案例，建議關(guān)注國企改革相關(guān)投資機(jī)會。2022 年是國企改革三年行動方案的收官之年，2021 年以來板塊國企改革有加速趨勢。

　　航空工業(yè)集團(tuán)是國有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)之一，中航電子吸并中航機(jī)電有望成為國企改革標(biāo)志性案例之一。5 月18 日，國資委表示“要繼續(xù)加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司力度，穩(wěn)妥探索符合條件的多板塊上市公司分拆上市”，我們認(rèn)為隨著國企改革進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵(lì)在內(nèi)的各項(xiàng)國企改革工作有望加速推進(jìn)，提升板塊資產(chǎn)質(zhì)量、管理效率和盈利能力的同時(shí)，也有望催化板塊的主題性投資機(jī)會。

　　估值與建議

　　航空航天科技行業(yè)作為國企改革的重點(diǎn)行業(yè)之一，有望受益國企改革的深入推進(jìn)，建議重點(diǎn)關(guān)注：中航電子、中航機(jī)電、國?？萍?、【中航西飛(000768)、股吧】、中航高科、航天電器、天奧電子(未覆蓋)、航發(fā)控制(未覆蓋)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　國企改革進(jìn)度不及預(yù)期；科研院所改制不及預(yù)期。