核心觀點(diǎn)：

　　我們?cè)?1 年7 月發(fā)布的報(bào)告《新格局下乘用車行業(yè)系列報(bào)告之八：新格局、新路徑下的中國(guó)品牌向上》中對(duì)汽車零部件中長(zhǎng)期發(fā)展路徑進(jìn)行了推演和歸納，并嘗試提煉了不同類型公司的投資邏輯，力求形成一套自上而下的零部件投資框架?？紤]到零部件種類繁多且各個(gè)子領(lǐng)域差異較大，本篇報(bào)告將基于乘用車行業(yè)格局變遷的重要特征，重點(diǎn)闡述：1.零部件公司收入端的成長(zhǎng)邏輯；2.基于產(chǎn)業(yè)邏輯構(gòu)建零部件子領(lǐng)域跟蹤體系及預(yù)測(cè)模型，并對(duì)投資視角下如何更加高效的選擇好的賽道做出我們的研判。

　　零部件公司收入端成長(zhǎng)路徑和核心跟蹤變量：復(fù)盤零部件公司的成長(zhǎng)路徑，除了汽車行業(yè)景氣度向上帶來(lái)的β外，我們總結(jié)了能夠帶來(lái)顯著α的幾個(gè)重要因素，按照對(duì)收入貢獻(xiàn)的置信度排序：1.滲透率：作為產(chǎn)業(yè)邏輯下的零部件選股第一要素，其驅(qū)動(dòng)因素包括法規(guī)約束、技術(shù)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)等；2.客戶結(jié)構(gòu)：高質(zhì)量下游客戶的銷量增長(zhǎng)，既貢獻(xiàn)顯性的收入(業(yè)績(jī))彈性，又帶來(lái)隱性的體系能力提升；3.市場(chǎng)份額：

　　企業(yè)基于不同市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局和自身資源稟賦對(duì)市占率提升路徑做出不同選擇，包括競(jìng)爭(zhēng)性、國(guó)產(chǎn)替代、海外擴(kuò)張和切入車企的多軌供應(yīng)商策略等；4. ASP 提升對(duì)收入的貢獻(xiàn)也不容忽視，主要體現(xiàn)在縱向拓展(系統(tǒng)集成、技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)品迭代等)和品類擴(kuò)張帶來(lái)的ASP 提升。

　　賽道如何選擇？——基于“滲透率&ASP&時(shí)間軸”三維度的研究框架：

　　綜合考慮當(dāng)前滲透率位置、滲透率提升的核心驅(qū)動(dòng)力及重要窗口期、當(dāng)量滲透率、ASP 以及國(guó)產(chǎn)替代概率等因素，我們提出“廣發(fā)零部件投資預(yù)測(cè)模型圖(2022 版)”，通過(guò)其可以清晰的去展望未來(lái)幾年的景氣賽道(按ASP 高到低排序)：22 年建議重點(diǎn)關(guān)注混動(dòng)專用變速箱、座艙域控制器、新能源整車熱管理、線控制動(dòng)、W-HUD；23 年建議關(guān)注智駕域控制器、車載傳感器領(lǐng)域；24 年建議關(guān)注CDC 及空氣懸架、一體化壓鑄領(lǐng)域。此外，如何對(duì)其核心變量進(jìn)行跟蹤亦很重要，這里最核心的是要對(duì)滲透率的位置能做到實(shí)時(shí)高頻定量跟蹤，“廣發(fā)智能汽車數(shù)據(jù)庫(kù)Pro 版”就是我們?yōu)榇硕罱ǖ囊粋€(gè)很好的跟蹤體系。

　　投資建議：基于上述投資框架，我們推薦已具備全域智能座艙能力的華域汽車；受益于產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、附加值有望上移的銀輪股份、拓普集團(tuán)、華陽(yáng)集團(tuán)、福耀玻璃(A/H)、旭升股份、科博達(dá)；或加速國(guó)產(chǎn)替代的伯特利；同時(shí)建議關(guān)注耐世特(H)、【愛(ài)柯迪(600933)、股吧】、德賽西威(廣發(fā)計(jì)算機(jī)組覆蓋)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；未充分考慮需求變化；核心零部件缺失導(dǎo)致滲透率推進(jìn)不及預(yù)期等。