今年以來，明陽智能(601615.SH)加快了售賣電站資產(chǎn)的動作。繼披露出售開魯縣明陽智慧能源有限公司(以下簡稱“開魯明陽”)100%股權(quán)后，不出一周，明陽智能再度出售旗下資產(chǎn)奈曼旗明陽智慧能源有限公司(以下簡稱“奈曼旗明陽”)100%股權(quán)，兩筆交易合計作價15億元。

　　注意到，風(fēng)電“搶裝潮”退潮之后，行業(yè)內(nèi)卷加劇，明陽智能不復(fù)以往高增長，2023年業(yè)績直降九成，現(xiàn)上市以來首度下滑。而海上風(fēng)電項目延期交付以及電站產(chǎn)品出售減少是業(yè)績下滑的主因。

　　今年一季度，明陽智能業(yè)績有所回暖，但面對資產(chǎn)負(fù)債率上升、造血能力持續(xù)為負(fù)等多重壓力，明陽智能欲通過拋售資產(chǎn)來加速資金回籠，以緩解財務(wù)壓力及增厚利潤。

　　接連拋售資產(chǎn)解壓

　　6月25日晚間，明陽智能公告稱，全資子公司內(nèi)蒙古明陽新能源開發(fā)有限責(zé)任公司(以下簡稱“內(nèi)蒙古新能源”)將出售其全資子公司奈曼旗明陽100%的股權(quán)給中廣核風(fēng)電有限公司(以下簡稱“中廣核風(fēng)電”)，交易對價約為5.58億元。

　　資料顯示，中廣核風(fēng)電為中國廣核集團(tuán)有限公司的子公司，主營業(yè)務(wù)為風(fēng)能、太陽能的開發(fā)、投資和運(yùn)營等。奈曼旗明陽持有奈曼旗明陽智慧能源有限公司“火風(fēng)光儲制研一體化”示范項目奈曼旗30萬千瓦風(fēng)電項目，目前該項目已建成投運(yùn)。

　　就在4天前，明陽智能才宣布向中廣核風(fēng)電出售其另一家電站資產(chǎn)。根據(jù)6月21日披露的公告，內(nèi)蒙古新能源將出售其全資子公司開魯明陽100%的股權(quán)給中廣核風(fēng)電，交易對價約為9.6億元。

　　據(jù)悉，開魯明陽持有開魯縣明陽智慧能源有限公司“火風(fēng)光儲制研一體化”示范項目開魯縣60萬千瓦風(fēng)電項目，目前已建成投運(yùn)。

　　注意到，上述兩筆交易合計達(dá)15億元，且均未產(chǎn)生溢價。截至今年4月30日，奈曼旗明陽的凈資產(chǎn)為5.58億元，而開魯明陽的凈資產(chǎn)為9.6億元，與交易對價相同。

　　業(yè)績層面上，奈曼旗明陽2023年及今年一季度分別實現(xiàn)收入4018.34萬元、4785.43萬元，對應(yīng)凈利潤3754.1萬元、2753.24萬元。同期開魯明陽實現(xiàn)收入2.81億元、8213.77萬元，對應(yīng)凈利潤5681.61萬元、-738.53萬元，雖然今年一季度的營收規(guī)模較高，但凈利潤卻陷入虧損。

　　明陽智能表示，為控制經(jīng)營規(guī)?？焖僭鲩L過程中資產(chǎn)負(fù)債率過高可能帶來的財務(wù)風(fēng)險，公司對電站運(yùn)營業(yè)務(wù)采取“滾動開發(fā)”的整體戰(zhàn)略，即新增電站資產(chǎn)不斷投建過程中，持續(xù)對成熟電站項目擇機(jī)出讓，總體控制存量資產(chǎn)規(guī)模。

　　了解到，新能源電站滾動開發(fā)是明陽智能的重要戰(zhàn)略之一。在適當(dāng)時機(jī)對外轉(zhuǎn)讓部分風(fēng)電項目公司的股權(quán)，提高資本的流動性和靈活性，實現(xiàn)輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式。

　　明陽智能試圖依靠出售電站資產(chǎn)來降低資產(chǎn)負(fù)債率。據(jù)悉，其資產(chǎn)負(fù)債率從2022年的58.86%增長至2023年的66.04%，今年一季度，又微增至66.44%。一季報顯示，明陽智能資產(chǎn)總計848.55億元，負(fù)債合計563.81億元。

　　去年電站銷售降六成，毛利率創(chuàng)歷史新低

　　資料顯示，明陽智能成立于2006年，于2010年在紐交所上市，成為國內(nèi)第一家在美國上市的風(fēng)機(jī)制造企業(yè)。2016年，明陽智能從紐交所私有化退市，并于2019年登陸上交所主板。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋風(fēng)機(jī)及其核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，新能源電站發(fā)電業(yè)務(wù)，新能源電站產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)等。

　　在風(fēng)電“搶裝潮”等因素影響下，上市后的明陽智能業(yè)績迎來快速增長。2019-2021年，公司分別實現(xiàn)營收104.93億元、224.57億元、272.16億元；對應(yīng)歸母凈利潤分別為7.13億元、13.74億元、31.58億元。

　　2022年以來，在風(fēng)電行業(yè)電價補(bǔ)貼退坡、“搶裝潮”結(jié)束后,風(fēng)電行業(yè)就進(jìn)入了景氣下行期,行業(yè)“內(nèi)卷”加劇。2022年明陽智能業(yè)績增速減緩，錄得營收307.48億元，同比增長12.98%；對應(yīng)歸母凈利潤34.45億元，同比增長9.09%。

　　在行業(yè)中標(biāo)價格不斷下滑的背景下，明陽智能2023年出現(xiàn)了上市以來首次營收及凈利潤的大幅下滑。2023年，公司實現(xiàn)營收278.59億元，同比下降9.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.72億元，同比下滑89.19%。

　　對此，明陽智能解釋稱，業(yè)績下滑主要是行業(yè)周期影響風(fēng)機(jī)中標(biāo)價格整體下降、海上風(fēng)電項目延期交付以及電站產(chǎn)品出售利潤不及預(yù)期所致。

　　據(jù)媒體報道，明陽智能董事長張傳衛(wèi)在2023年股東大會上表示，業(yè)績主要受到了幾方面影響：一是公司原計劃7月至10月交付約3GW的海上風(fēng)電項目因為航道原因和用海權(quán)審批，項目耽誤到今年執(zhí)行，影響約120億元的收入。二是電站產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，少了約17億元的收入。

　　注意到，風(fēng)電行業(yè)價格“內(nèi)卷”，對傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)影響頗大。2023年，明陽智能實現(xiàn)風(fēng)機(jī)對外銷售9.69GW，同比增長32.66%；對應(yīng)實現(xiàn)風(fēng)機(jī)及相關(guān)配件銷售235.17億元，占總收入的84%，同比增長3.11%；不過毛利率僅6.35%，同比降低11.42個百分點(diǎn)。

　　電站產(chǎn)品銷售作為第二大營收板塊，實現(xiàn)收入20.8億元，占比7.47%，同比下滑63.34%，毛利率增長8.83個百分點(diǎn)至30.97%。此外，風(fēng)電場發(fā)電板塊收入14.99億元，同比增長12.24%，毛利率增長3.12個百分點(diǎn)至63%。不過，上述兩大板塊收入占比較低，難以拉動整體毛利率增長，因此明陽智能2023年銷售毛利率下滑8.79個百分點(diǎn)至11.2%，觸及歷史最低水平。

　　今年一季度，明陽智能業(yè)績得以改善，公司分別實現(xiàn)營收和歸母凈利潤50.75億元、3.04億元，增速分別為84.6%、233.83%，歸母凈利潤同比扭虧。主要是風(fēng)機(jī)交付規(guī)模上升、運(yùn)營電站規(guī)模上升以及電站產(chǎn)品出售規(guī)模增加所致。此外，其毛利率也有所回升，達(dá)到20.62%。

　　應(yīng)收賬款居高不下

　　注意到，2021年以來，明陽智能應(yīng)收賬款持續(xù)增長。2021-2023年的應(yīng)收賬款分別為58.56億元、107.74億元和139.23億元，同比增長57.65%、83.99%和29.23%。

　　2023年股東大會上，明陽智能董秘潘永樂向媒體坦言，經(jīng)過前面兩年的“搶裝”，很多業(yè)主的付款節(jié)奏在減緩。此前他們希望提前付款，及時交貨保補(bǔ)貼電價，風(fēng)電平價之后付款也恢復(fù)了正常節(jié)奏——前期付款較少、后期結(jié)算驗收付款較多，所以看起來應(yīng)收賬款突然變多了。

　　今年一季度，明陽智能回籠資金的速度未見加快，應(yīng)收賬款同比增長36.83%至140.82億元。值得一提的是，與運(yùn)達(dá)股份(300772.SZ)、東方電氣(600875.SH)等同行相比，明陽智能的應(yīng)收賬款增幅較大。一季報顯示，運(yùn)達(dá)股份的應(yīng)收賬款為75.06億元，增幅4.56%；東方電氣應(yīng)收賬款為129.9億元，同比增長10.73%。

　　注意到，伴隨著應(yīng)收賬款的增長，明陽智能早已面臨流動資金欠缺的問題。

　　自2022年起，明陽智能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)。2022-2023年及2024年一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7.96億元、-25.92億元、-16.7億元。2021年這一數(shù)值為53.98億元。

　　明陽智能坦言，開魯明陽和奈曼旗明陽兩筆電站資產(chǎn)交易完成后，預(yù)計將使公司2024年利潤總額和現(xiàn)金流有所增加。

　　二級市場上，2023年以來，明陽智能的股價處于下行狀態(tài)。2023年1月末，其股價處在27.61元/股(前復(fù)權(quán))的階段高點(diǎn)，此后開始震蕩下跌。7月1日結(jié)束了前兩日的陰跌態(tài)勢，截至發(fā)稿報9.64元，漲幅2.12%，但仍較2023年高點(diǎn)跌去約65%。(本文首發(fā)，作者|陸雯燕)