近期擾動(dòng)市場(chǎng)的因素在中期趨勢(shì)其實(shí)并無根本變化。流動(dòng)性寬松的節(jié)奏有分歧，但其邊際寬松修復(fù)A股估值的趨勢(shì)不變；而政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融的導(dǎo)向也不會(huì)變，且力度只會(huì)加大。A股變奏而不變勢(shì)，依然處于緩慢上行的通道；配置上建議繼續(xù)擁抱核心資產(chǎn)，并強(qiáng)化對(duì)中報(bào)超預(yù)期品種的布局。（【中信證券(600030)、股吧】研究）

　　正本清源，理性看待短期擾動(dòng)

　　回顧本周市場(chǎng)，由于內(nèi)外干擾因素疊加，市場(chǎng)的一念之差下波動(dòng)加大，而后投資者觀望情緒變重，對(duì)增量信息反應(yīng)不敏感。本報(bào)告剖析這些因素，分析其短期影響與背后的中期趨勢(shì)。

　　流動(dòng)性寬松趨勢(shì)不變

　　流動(dòng)性寬松節(jié)奏雖有分歧，但寬松趨勢(shì)不變，依然能支持A股上行。

　　1)美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的趨勢(shì)不變，市場(chǎng)只是博弈時(shí)點(diǎn)與頻率。美國(guó)非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)，以及鮑威爾國(guó)會(huì)證詞造成市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期高位擾動(dòng)，誘發(fā)了全球市場(chǎng)波動(dòng)。Fed Watch最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)7月底降息25/50bps的概率為80%/20%，依然很高。降息周期重啟的趨勢(shì)不變，節(jié)奏上7月底FOMC之前難證偽，若確實(shí)降息落地，則全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)進(jìn)一步提升。

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　　市場(chǎng)博弈美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏和時(shí)點(diǎn)

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　　資料來源：CME，中信證券研究部；數(shù)據(jù)截至2019年7月11日。

　　2)兼顧穩(wěn)金融和穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境仍將趨于寬松。短期市場(chǎng)擔(dān)憂的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要組成部分。在穩(wěn)金融和穩(wěn)增長(zhǎng)的雙目標(biāo)下，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松趨勢(shì)明確，量?jī)r(jià)都有調(diào)整空間。對(duì)A股，目前銀行間流動(dòng)性寬松，且10年期國(guó)債收益率下行向3.0%靠攏，已足以成為上行支撐。

　　政策呵護(hù)導(dǎo)向不變

　　政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融的導(dǎo)向不變，且力度只會(huì)加大。

　　1)預(yù)計(jì)7月中央政治局會(huì)議偏穩(wěn)的基調(diào)不變，“六穩(wěn)”有望重提。從近期數(shù)據(jù)觀察，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然缺乏內(nèi)生企穩(wěn)的動(dòng)力，中美分歧依然有不確定性，且趨于長(zhǎng)期化。政策導(dǎo)向明顯調(diào)整并轉(zhuǎn)向中性的時(shí)機(jī)并不成熟。近期多位高層多場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”，預(yù)計(jì)于7月下旬召開的中央政治局會(huì)議也有望重提“六穩(wěn)”，在保持防風(fēng)險(xiǎn)的底線思維同時(shí)，再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性，背后政策定調(diào)力度只會(huì)加大。

　　2)金融監(jiān)管按部就班，并未明顯加碼。中美分歧階段性緩解后，市場(chǎng)近期擔(dān)憂信用收緊甚至重啟去杠桿，我們認(rèn)為，目前“穩(wěn)金融”優(yōu)先級(jí)很高的背景下，這種擔(dān)憂是沒有必要的。對(duì)于監(jiān)管，近期的舉措只是延續(xù)落實(shí)之前相關(guān)文件的細(xì)則，提高風(fēng)險(xiǎn)管控水平，并無明顯邊際加碼。

　　A股仍處最佳配置窗口

　　A股市場(chǎng)緩慢上行的趨勢(shì)不變，依然處在最佳的配置窗口。

　　1)資金中期凈流入A股趨勢(shì)不變，短期科創(chuàng)板的分流規(guī)模很小。預(yù)計(jì)整個(gè)下半年A股凈流入資金規(guī)模仍有2600億元，其中外資/回購(gòu)貢獻(xiàn)最大，規(guī)模在2500/1000億元。市場(chǎng)擔(dān)憂的科創(chuàng)板的分流作用有限，其中首批上市的25家公司打新總鎖定資金量?jī)H370億元，目前已完成發(fā)行前規(guī)模最大集中繳款，后續(xù)分流效應(yīng)明顯降低。

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　　增量資金的流入趨勢(shì)不變

　　外資仍然是增量資金的主要貢獻(xiàn)來源

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資料來源：中信證券研究部策略組測(cè)算

　　2)擾動(dòng)因素改變市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏，但不改變中期上行趨勢(shì)。A股擾動(dòng)源于投資者對(duì)流動(dòng)性、政策和監(jiān)管等因素的節(jié)奏、力度和方向的分歧加大，但這些因素的中期利好A股趨勢(shì)并沒有變化，且未來可能會(huì)強(qiáng)化。

　　3)繼續(xù)擁抱核心資產(chǎn)，強(qiáng)化中報(bào)超預(yù)期品種的布局。無論是縱向、橫向還是行業(yè)內(nèi)估值比較，目前核心資產(chǎn)都未出現(xiàn)系統(tǒng)性高估。而無論是從基本面亮點(diǎn)、增量資金偏好，還是從行業(yè)集中趨勢(shì)與資本回報(bào)分析，核心資產(chǎn)依然是目前市場(chǎng)最佳的底倉(cāng)配置品種。另外，漸入中報(bào)季后，目前輿情顯示的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)主要集中在各行業(yè)龍頭，建議強(qiáng)化相關(guān)品種的布局，具體行業(yè)和標(biāo)的可參考報(bào)告正文。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　國(guó)內(nèi)外貨幣寬松低于預(yù)期；中美分歧加劇，外資加速流出A股；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中報(bào)業(yè)績(jī)顯著低于預(yù)期。