1-3Q19業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

　　公司公布1-3Q19收入66.51億元，同增1.6%；凈利4.2億元，同增11.1%，扣非凈利3.45億元同增10.2%。其中3Q19營(yíng)收23.2億元，同增0.2%，凈利1.14億元，同增24.9%。業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。

　　鉛價(jià)格下行背景下，我們預(yù)期公司出貨量逆勢(shì)增長(zhǎng)，份額繼續(xù)提升。2019年來(lái)鉛價(jià)格下行較大，3Q19企穩(wěn)略回升但仍同降12%，帶動(dòng)鉛酸電池及再生鉛價(jià)格下降。在汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量整體景氣度不高的情況下，我們認(rèn)為公司在替換市場(chǎng)的出貨量逆勢(shì)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收環(huán)比重歸同增。考慮鉛酸電池以存量市場(chǎng)為主，我們同樣認(rèn)為公司市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升。

　　綜合毛利率環(huán)比有所下降，費(fèi)用率有所提升，現(xiàn)金流強(qiáng)勁。3Q19綜合毛利率17.4%，環(huán)比下降1.6ppt，我們認(rèn)為前期鉛價(jià)格快速下降所帶來(lái)的對(duì)終端產(chǎn)品的價(jià)格傳導(dǎo)基本到位，3Q19鉛價(jià)有所反彈下，毛利率縮窄。費(fèi)用率同比提升1.4ppt，環(huán)比基本持平。凈利率有所收窄，僅達(dá)4.9%，環(huán)比下降2.2ppt，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面1-3Q達(dá)5.72億元，2Q19以來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)高于利潤(rùn)。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　看好公司在國(guó)內(nèi)維護(hù)替換市場(chǎng)的份額提升與再生鉛業(yè)務(wù)放量。公司當(dāng)前在替換市場(chǎng)份額約為25%，并持續(xù)在全國(guó)擴(kuò)大銷(xiāo)售分支，實(shí)現(xiàn)渠道下沉并同公司線(xiàn)上相融合，加大替換市場(chǎng)開(kāi)拓下，份額有望持續(xù)提升。此外，公司再生鉛業(yè)務(wù)與主業(yè)從渠道至電池降本均形成良好的協(xié)同，我們認(rèn)為公司3Q19可延續(xù)1H19破碎量同增76%的趨勢(shì)，持續(xù)放量。政策指引下，回收行業(yè)將進(jìn)一步合規(guī)化，出清落后的高污染尾部產(chǎn)能，牌照也逐步成為準(zhǔn)入壁壘。公司當(dāng)前產(chǎn)能55萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能全部釋放后我們預(yù)期2020-2021年可達(dá)100萬(wàn)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們維持2019/2020年6.53/7.14億元的凈利預(yù)期，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/2020年12/11x P/E，考慮到汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量趨弱對(duì)相關(guān)板塊估值帶來(lái)的影響，下調(diào)目標(biāo)價(jià)8%至11.5元，對(duì)應(yīng)2019/2020年15/14x P/E，有26.2%的上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

　　【駱駝股份(601311)、股吧】(601311)營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率有所收窄，業(yè)績(jī)符合預(yù)期