11月20日，海通證券年度策略會在上海召開。記者專訪了海通證券研究所副所長、首席宏觀債券分析師姜超及海通證券策略首席分析師荀玉根。

　　姜超認為，從投資邏輯上來看，未來幾年中國經(jīng)濟有望在GDP5%-6%的增速區(qū)間內維持一段時間，金融資產投資將迎來最好的時代。

　　具體投資策略上，荀玉根認為，類似2005年，2019年是新一輪牛市起點，金融供給側改革重在激發(fā)資本市場投融資功能，資產配置轉向股市，資金入市將加速。

　　荀玉根表示，上證綜指從2440點開始已經(jīng)開啟牛市，牛市第二階段即主升浪已蓄勢待發(fā)。未來進入牛市爆發(fā)期時的主導產業(yè)將會是科技和券商，而歲末年初是折返跑后向上突破的契機，低估值高股息的銀行、地產有望先行。

　　投資最好的時代

　　姜超對A股市場非常樂觀。其在當天分享的研究報告中明確提出，目前是投資最好的時代。

　　姜超指出，展望未來10年，中國經(jīng)濟最大的變化在于貨幣不再超發(fā)。目前廣義貨幣M2增速僅為8%，與同期GDP名義增速基本持平，這意味著房地產不會有超額收益，而資金也不會再從股市流出，A股的低估值有望企穩(wěn)。即便未來中國經(jīng)濟增速減速至5%-6%，經(jīng)濟名義增速降至7%-8%，但只要企業(yè)盈利增速保持在類似水平，再加上2%的股息率，那么未來有望迎來最好的投資時代。

　　姜超在演講

　　姜超表示，今年“宏觀政策有望延續(xù)去年的風格，不會采取大水漫灌等措施刺激經(jīng)濟，適度下調GDP增長區(qū)間的預期，更多增加類似于進一步改革和開放的政策”。具體分析2020年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境時，姜超對中國證券報(ID：xhszzb)記者表示，2020年不會大幅降息，但是也不會因為豬價上漲導致的CPI 升高而收緊貨幣政策。財政政策減稅降費已經(jīng)得到落實，2020年將以消費稅為主的結構性改革為主。

　　“中國經(jīng)濟的韌性很強，不會有大幅失速的風險，可能會在5%-6%的平臺維持一段時間，”姜超表示，隨著中國經(jīng)濟從高速增長轉入高質量增長，中國的資本市場或將取代房地產市場成為未來居民財富增值的主角。

　　具體行業(yè)來看，姜超認為未來中國的投資機會主要是大消費、大服務、大科技三大方向。

　　A股已身處牛市

　　“當前已經(jīng)是牛市，”荀玉根對記者表示，2019年一季度是牛市啟動階段，隨后進入了進二退一的折返跑節(jié)奏，實質上是已經(jīng)在為下一輪上漲蓄力。今年底明年初牛市有望開啟第二波漲幅。

　　荀玉根在演講

　　荀玉根分析，從牛熊周期輪回、估值、基本面領先指標角度判斷，2019年1月4日上證綜指2440點是第六輪牛市的起點，新一輪牛市已經(jīng)開始了。

　　根據(jù)盈利和估值關系，牛市分為三個階段：

　　第一階段孕育期：盈利回落、估值修復；第二階段爆發(fā)期：盈利和估值戴維斯雙擊；第三階段泡沫期：盈利高位盤整，情緒推動形成最后一沖。

　　上證綜指2440-3288-2733點是牛市第一階段的進二退一，上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點，對應波浪理論的3浪，邏輯是盈利見底回升、政策面偏暖，初期在確認基本面或政策面變好前市場會有反復。

　　荀玉根判斷，今年底明年初牛市就有望進入第二階段，主要原因在兩個方面：

　　一是企業(yè)盈利，2019年三季度見底后將回升。從宏觀背景來看，庫存周期見底回升；從政策效果的時滯來看，歷史上政策轉向積極到盈利見底中間時滯4-10個月；另外，高頻同步指標顯示盈利見底。

　　二是配置力量。荀玉根認為，本輪金融供給側改革堪比2005年股改。在這個大背景下，未來居民和機構的大類資產配置都將偏向權益。居民方面，2018年我國居民資產中房地產占比為70%，股票和基金配置比例僅為3%，未來我國居民的資產配置將從房產轉向股權資產。機構方面，我國險資和理財資金均配置了大量非標資產，打破剛兌背景下無風險利率下行，機構需增配權益資產來提高長期收益率。2018年我國保險類資金和銀行理財資金合計規(guī)模接近60萬億，持股比例均不到10%，潛力還很大。

　　具體方向上，荀玉根認為“科技+券商”有望成為本輪牛市主導產業(yè)。

　　荀玉根表示，當前我國科技行業(yè)正處于快速發(fā)展的重要時期，受益于政策支持和創(chuàng)新推動，科技行業(yè)盈利將進入回升周期；在金融供給側改革的背景下，資本市場增量改革也不斷推進，券商盈利全面回升，未來隨著牛市進入第二階段，股市成交量放大，券商高貝塔特征將助推業(yè)績進一步提升；當前銀行地產板塊估值低、基金持倉低、前期漲幅低，配合事件催化歲末年初銀行地產可能再次出現(xiàn)異動。

　　不過，荀玉根表示，科技股今年已經(jīng)有較大行情，2020年科技股中的子板塊表現(xiàn)有可能和今年不同，內容端和應用端的科技標的將表現(xiàn)更好，比如文化傳媒產業(yè)2020年有望獲得較高收益。