2016年以來，A股定向增發(fā)的實施數(shù)量和融資規(guī)模持續(xù)縮水。2019年，A股定增募資規(guī)模創(chuàng)下5年新低，定增實施案例數(shù)量則創(chuàng)下6年新低。

　　新華財經(jīng)和面包財經(jīng)的研究顯示，2019年定增下降的部分原因是銀行、汽車和計算機等熱門行業(yè)的融資規(guī)模顯著縮水。從更長時間來觀察，政策收緊以及定增實施后股價破發(fā)，也影響了市場對于定向增發(fā)的熱情。

　　據(jù)統(tǒng)計，2019年A股總計實施248起定增案例，其中56起已經(jīng)跌破發(fā)行價，破發(fā)比例超過兩成。

　　不過，2019年末公布的上市公司再融資新規(guī)相關征求意見稿，放松了對定增的限制，或許有助于未來定增規(guī)模重回上升通道。

　　A股定增募資規(guī)模創(chuàng)5年新低

　　根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，按增發(fā)股份上市日計算，2019年A股上市公司合計實施定增案例248起，涉及212家公司，募集資金總額約6798.20億元。與2018年相比，定增數(shù)量下降7.12%，募資總額下降9.64%。

圖1：2012-2019年A股上市公司定增數(shù)量及募資總額變化

　　從更長時間維度觀察，2013年至2019年，A股定增實施的數(shù)量和募資規(guī)模經(jīng)歷了一個“過山車”走勢。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年至2016年，滬深兩市定增規(guī)模持續(xù)增長。定增募資規(guī)模在2016年達到峰值，逼近1.7萬億大關，隨后幾年持續(xù)下降。2019年6798.2億元的定增募資規(guī)模已經(jīng)回落到與2014年6709.6億元基本相當?shù)乃健亩ㄔ鰧嵤?shù)量上看，2019年合計248起實施案例，已經(jīng)低于2013年的263起，創(chuàng)6年新低。

　　銀行計算機行業(yè)定增縮水，化工、醫(yī)藥生物行業(yè)募資總額居前

　　從行業(yè)分布上看，2019年各行業(yè)間定增募資總額分化較大。

　　化工、醫(yī)藥生物定增募資總額排在前兩位，募資總額分別約為897.98億元及 708.11億元。紡織服裝、建筑材料定增募資總額最少，募資總額分別約為16.16億元及11.00億元。

　　與2018年相比，食品飲料、休閑服務、鋼鐵、醫(yī)藥生物、輕工制造、機械設備及建筑裝飾行業(yè)定增募資總額大幅增加，汽車、銀行、國防軍工、計算機、采掘及電氣設備行業(yè)定增募資總額顯著減少。

圖2：2018年至2019年A股各行業(yè)定增募資總額變化

　　具體到上市公司，2019年定增募資總額超過100億元的公司有18家，分別為萬華化學(54.44 -1.66%,診股)、云南白藥(88.90 -0.34%,診股)、雙匯發(fā)展(31.17 -0.76%,診股)、武漢中商、華夏銀行(7.65 +0.13%,診股)、世紀華通(12.90 +0.23%,診股)、大冶特鋼、上海臨港(24.76 +1.14%,診股)、中原特鋼、中公教育(18.73 +0.70%,診股)、聞泰科技(97.97 +4.68%,診股)、盈峰環(huán)境(6.43 +0.94%,診股)、大悅城(7.07 -0.42%,診股)、韋爾股份(153.50 +3.86%,診股)、中國鋁業(yè)(3.55 +0.28%,診股)、中國中鐵(5.96 +0.34%,診股)、【華峰氨綸(002064)、股吧】(6.20 -0.16%,診股)、萬達電影(21.46 +0.09%,診股)。

圖3：2019年定增募資總額排名靠前的部分公司

　　其中，【萬華化學(600309)、股吧】和云南白藥以吸收合并類定增，位居募資總額前列。

　　具體來看，2019年2月，萬華化學發(fā)行股份吸收合并煙臺萬華化工有限公司，向國豐投資、合成國際、中誠投資、中凱信、德杰匯通合計發(fā)行約17.16億股，對價約522.18億元。同時，將萬華化工持有的上市公司約13.10億股股份予以注銷。

　　2019年7月，【云南白藥(000538)、股吧】通過向控股股東白藥控股的三家股東云南省國資委、新華都(5.23 +1.75%,診股)及江蘇魚躍以發(fā)行股份的方式對白藥控股實施吸收合并，增發(fā)約6.68億股，對價約510.28億元，同時白藥控股持有的上市公司約4.32億股股份注銷。

　　借殼上市類定增刺激股價

　　從定增目的分類看，2019年，上市公司融資收購其他資產(chǎn)、配套融資及項目融資類定增數(shù)量相對較多，分別為110起、64起及63起，募資總額分別為4,091.28億元、398.91億元及1,041.39億元。

　　以定增預案發(fā)布后的市場表現(xiàn)來看，公司間資產(chǎn)置換重組（即借殼上市）對股價刺激效果更明顯。

圖4：2019年上市公司定增預案日后市場表現(xiàn)

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，借殼上市類定增在預案發(fā)布后一個月的平均漲幅為50.41%，排在首位；集團公司整體上市類定增在預案發(fā)布后一個月的平均漲幅為9.04%，位于第二位；補充流動資金類定增在預案發(fā)布后一個月市場表現(xiàn)偏弱，平均下跌7.64%。

　　個案來看，【中公教育(002607)、股吧】借殼亞夏汽車的交易預案披露之后，一個月內(nèi)股價漲幅達到124.14%。奧賽康(16.37 +1.05%,診股)借殼東方新星的交易預案公告后，一個月內(nèi)股價漲幅約77.23%，漲幅較大。

　　定增破發(fā)風險仍存

　　值得注意的是，上市公司定增募資之后，股價面臨破發(fā)的風險。

　　新華財經(jīng)和面包財經(jīng)研究員根據(jù)公開數(shù)據(jù)梳理的結果顯示，截至2020年1月8日， 2019年實施的248起定增，有56起已經(jīng)跌破發(fā)行價，占比22.58%。

　　圖5：2019年上市公司定增上市后股價表現(xiàn)（截至2020年1月8日）

　　其中，跌幅在40%以上的有常鋁股份(4.35 -5.02%,診股)、ST華鼎(3.51 +0.29%,診股)、博天環(huán)境(9.22 -0.22%,診股)、克勞斯(6.90 +0.00%,診股)、萬達電影、聯(lián)創(chuàng)股份(3.79 +3.27%,診股)、紫天科技(16.97 +0.41%,診股)、眾信旅游(6.40 -0.16%,診股)、中國鋁業(yè)、愛迪爾(8.73 +5.82%,診股)、白銀有色(3.68 -1.60%,診股)，常鋁股份、ST華鼎及博天環(huán)境的股價跌幅更是超過50%。盡管常鋁股份近幾日股價大幅回升，但公司當前股價仍低于定增發(fā)行價。

　　再融資新規(guī)，是否會讓定增市場重新活躍？

　　隨著再融資逐步得到規(guī)范，近期相關政策開始出現(xiàn)放松跡象。

　　2019年11月8日，證監(jiān)會就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》、《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》等再融資規(guī)則公開征求意見。

　　從征求意見稿來看，定增發(fā)行價格由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%改為80%；將鎖定期由36個月（控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認購的股份）和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規(guī)則的限制；創(chuàng)業(yè)板定增不再要求最近二年盈利。

　　盡管2019年定增實施的數(shù)量和募資規(guī)模均創(chuàng)下近年新低，但是從變化幅度來看，跌幅較前幾年已經(jīng)收窄。而再融資新規(guī)的修訂，或許會讓未來A股市場的定增規(guī)模止跌回升。