上周五，美國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)率(VIX，即“恐慌指數(shù)”)幾乎飆到50，比起前兩個(gè)月15的平均值飆升超200%，多數(shù)交易員逼近瘋狂的狀態(tài)。

　　“這是史上罕見的波動(dòng)率飆升，當(dāng)出現(xiàn)波動(dòng)率沖擊(volatility shock)時(shí)，很多策略組合都會(huì)自動(dòng)調(diào)倉(cāng)。”某美股期權(quán)交易員上周五(2月28日)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。截至28日的這周，美股經(jīng)歷了史上最快的拋售潮——道指累跌12%，納指幅10%，標(biāo)普500指數(shù)跌11%，創(chuàng)2008年10月以來最大單周跌幅。在流動(dòng)性沖擊下，避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金也大跌3.3%。

　　上周，滬深300指數(shù)下跌5.05%，創(chuàng)業(yè)板跌幅為6.96%，香港市場(chǎng)下跌4.42%。資深全球宏觀交易員袁玉瑋對(duì)記者表示，除了中國(guó)股市內(nèi)部自身積累的拋壓，外資的全球組合再平衡也會(huì)導(dǎo)致一定資本外流，因此上周五的調(diào)整較大。同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)也反饋，美股的調(diào)整似乎尚未結(jié)束，需要密切觀測(cè)VIX是否回落。

　　“連鎖反應(yīng)”加劇美股暴跌

　　之所以美股跌勢(shì)如此之猛、維持如此久，是因?yàn)椴煌顿Y力量造成的多米諾骨牌效應(yīng)。

　　野村量化團(tuán)隊(duì)提及，第一波拋售的很可能是那些投機(jī)者；隨著跌勢(shì)擴(kuò)大，拋售力量轉(zhuǎn)換到了ETF等被動(dòng)投資上(近幾年美股在天量流動(dòng)性支持下不斷走高，市場(chǎng)也過度崇尚量化，大量聚集在低波動(dòng)的波動(dòng)率目標(biāo)基金，因此在波動(dòng)放大時(shí)，會(huì)觸發(fā)快速拋售)；同時(shí)，CTA(趨勢(shì)型商品交易顧問策略)、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略(risk parity)和一些中長(zhǎng)線的投資者(如養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、社?；鸬?也會(huì)開始調(diào)整投資組合，中長(zhǎng)線投資者的調(diào)倉(cāng)出于其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)差的預(yù)期。

　　“事實(shí)上我們并未遭到大量投資者贖回，可能這次暴跌受到CTA、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略等程序化交易平倉(cāng)的影響跟大，一旦自動(dòng)觸發(fā)賣出指令，很難短期停止?！? 阿爾杰投資管理公司(Alger)資深美股基金經(jīng)理張韻對(duì)記者表示。

　　具體而言，CTA這種策略追逐短期趨勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)的廣泛下跌行情形成下降趨勢(shì)時(shí)，CTA基金將隨行就市，啟動(dòng)強(qiáng)制拋售模式，加劇市場(chǎng)拋壓。高盛早在2018年就測(cè)算，CTA基金持有約700億美元美股多倉(cāng)，在全球股市持有約1900億美元多倉(cāng)。

　　需關(guān)注波動(dòng)率和美聯(lián)儲(chǔ)

　　未來，美股能否真正企穩(wěn)，需要觀測(cè)VIX的變化以及美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)行動(dòng)。

　　“美股正在面臨三重沖擊——病毒、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利。這都對(duì)股市非常負(fù)面。我預(yù)計(jì)股市未來幾周仍會(huì)有調(diào)整壓力。”畢盛資管(APS)CIO王國(guó)輝對(duì)記者表示。

　　上述美股期權(quán)交易員提及，目前VIX維持在40的高位，比起此前15的平均值仍高出很多，短期內(nèi)可能無法大幅回落。

　　目前，美國(guó)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍然相對(duì)韌性，失業(yè)率仍接近50年低點(diǎn)3.5%，制造業(yè) PMI(ISM)也剛反彈至50以上，進(jìn)入擴(kuò)張領(lǐng)域。只因疫情在海外加快蔓延，金融市場(chǎng)目前在為疫情可能損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利定價(jià)。“盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾看似滿不在意，只是周五盤前出來講了兩句不痛不癢的話，但預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)很難按兵不動(dòng)?！鄙鲜鼋灰讍T稱。

　　經(jīng)歷了上周五的劇烈波動(dòng)，目前市場(chǎng)光是對(duì)3月降息的概率預(yù)期已飆至100%，更令人震驚的是，市場(chǎng)押注降息50BP(基點(diǎn))的概率高達(dá)94.9%。渣打提及，標(biāo)普500超過10%的修正、VIX 飆升和VIX 曲線的倒掛，將不會(huì)被美聯(lián)儲(chǔ)忽視?！爱?dāng)一次特定會(huì)議上超過 70%的降息概率被市場(chǎng)定價(jià)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)從不會(huì)讓市場(chǎng)失望?！?/p>

　　各界的關(guān)注點(diǎn)還在于，避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金也在上周五大跌3.3%。此前，人們認(rèn)為在避險(xiǎn)情緒、低利率背景下黃金將會(huì)再創(chuàng)新高，于是金價(jià)從2月15日的1589美元/盎司暴漲至2月25日的1689美元/盎司，隨后便出現(xiàn)小幅回調(diào)。“此次的暴跌，一方面是在超漲后的獲利了結(jié)，另一方面更關(guān)鍵的原因則是流動(dòng)性問題。”袁玉瑋對(duì)記者提及，投資者賣掉抗跌的資產(chǎn)、拆東墻補(bǔ)西墻。從國(guó)家層面來看，因商品下跌而陷入債務(wù)危機(jī)的國(guó)家減持黃金；從純粹投資機(jī)構(gòu)的角度來看，虧損的交易者賣黃金，補(bǔ)其他虧損造成的保證金或應(yīng)付基金贖回。

　　“由于黃金一次性刺穿了1593的關(guān)鍵支撐位，具體何時(shí)才會(huì)反彈，還需要進(jìn)一步觀察了?！辟Y深外匯交易員黃俊告訴記者。

　　中國(guó)市場(chǎng)密切關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)情緒

　　至于中國(guó)市場(chǎng)會(huì)如何變化，多家機(jī)構(gòu)人士都對(duì)記者表示，如果海外避險(xiǎn)情緒始終高漲，可能因外資的組合再平衡導(dǎo)致資金流出A股。過去一周北上資金凈流出293億元。后續(xù)需密切觀測(cè)VIX等指數(shù)變化。

　　上周五創(chuàng)業(yè)板大跌6%。瑞銀資產(chǎn)管理中國(guó)股票主管施斌對(duì)記者表示，“此前跟著熱點(diǎn)走，短期可能獲得很大的滿足感和成就感，但是市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)上漲。我們需要看得長(zhǎng)遠(yuǎn)、理性一點(diǎn)，有一些上漲是基本面驅(qū)動(dòng)，可以持續(xù)，有一些上漲純粹是資金驅(qū)動(dòng)的，并不具備基本面?！?/p>

　　他認(rèn)為，“目前中國(guó)的情況在逐漸轉(zhuǎn)好，但是海外形勢(shì)相對(duì)來說比較嚴(yán)峻。但我們會(huì)有相應(yīng)的解決辦法，或者通過疫苗，或者通過藥物控制這個(gè)病毒。所以將眼光放得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，困難一定會(huì)過去?！本湍壳暗耐顿Y邏輯而言，施斌認(rèn)為目前要從三方面考慮：首先要判斷特定公司能不能頂過去，在這種情況下每一個(gè)行業(yè)龍頭的御風(fēng)險(xiǎn)能力肯定更強(qiáng)；第二看哪些行業(yè)可以從行為方式變化當(dāng)中受益(如線上娛樂、線上教育、遠(yuǎn)程醫(yī)療、遠(yuǎn)程辦公等；第三還是看估值，有一些行業(yè)確實(shí)受病毒影響比較大，但長(zhǎng)線看，若市場(chǎng)反應(yīng)過度，對(duì)于投資者來講又是機(jī)會(huì)。

　　令人關(guān)注的是，上周五人民幣竟對(duì)美元攀升，美元/人民幣重新下破7關(guān)口，“下行途中一舉跌破了短線上行趨勢(shì)線以及阻力轉(zhuǎn)支持水平7.01，若能維持在7下方，人民幣將保持漲勢(shì)。”FXTM富拓中國(guó)市場(chǎng)分析師劉敏對(duì)記者稱。

　　有大行外匯交易員也提及，在此前美元/人民幣逼近7.1時(shí)，也有不少中資企業(yè)要求結(jié)匯，從某種程度上體現(xiàn)其對(duì)于人民幣的預(yù)期仍然較為穩(wěn)定。