業(yè)績總結(jié):公司 2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5億元,同比增長 23.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.1億元,同比增長 52%;扣非凈利潤 1億元,同比增長 42%。

　　依托 特色 原料藥高技術(shù)壁壘 , 技術(shù)轉(zhuǎn)讓服務(wù)與產(chǎn)品權(quán)益分成收入大幅增長 。

　　2019Q4實(shí)現(xiàn)收入與歸母利潤分別為 1.9億、4731萬,同比增長 24.1%、48.6%;

　　2019年全年凈利潤同比增速大幅高于營業(yè)收入增速。凈利潤增速高于收入增速的主要原因是收入結(jié)構(gòu)的大幅改變,2019年公司技術(shù)轉(zhuǎn)讓服務(wù)與產(chǎn)品權(quán)益分成收入分別為 7915萬元、3755萬元,同比增長 147%、44%,其中產(chǎn)品權(quán)益分成毛利率高達(dá) 100%。公司特色原料藥產(chǎn)品技術(shù)壁壘高,下游制劑企業(yè)依賴程度較高,未來這兩項(xiàng)收入有望持續(xù)增長。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,抗真菌類與抗病毒類產(chǎn)品收入與毛利率表現(xiàn)平平,收入增速分別為 6.3%、-6.4%,毛利率分別減少1.3與 14.9個(gè)百分點(diǎn)。主要原因系:1)抗真菌類卡泊芬凈受生產(chǎn)場地變更影響歐洲地區(qū)的出貨;2)抗病毒類恩替卡韋受國內(nèi)“4+7”帶量采購擴(kuò)圍影響,下游制劑價(jià)格下降傳導(dǎo)至原料藥端,導(dǎo)致原料藥價(jià)格有一定降幅。免疫類與其他產(chǎn)品收入增速明顯,分別為 41%、23%,毛利率分別提升 4.6與 7.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　2019,公司綜合毛利率為 64%,高于原料藥行業(yè)平均水平;2019,銷售費(fèi)用率為 3%,整體控制效果較好;管理+研發(fā)費(fèi)用率為 36.9%,其中研發(fā)費(fèi)用率為24.8%,遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平,是公司保持行業(yè)競爭力的主要保障。

　　依靠高壁壘的 特色 原料藥業(yè)務(wù) , 高研發(fā)投入推動(dòng)向下游制劑與創(chuàng)新藥方向拓展 。

　　2019年公司研發(fā)投入 1.2億元,研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例為 24.8%,數(shù)額與占比遠(yuǎn)高于普通原料藥企業(yè)。2019年公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)達(dá)到 200人,已建立起發(fā)酵半合成、多手性藥物、非生物大分子、靶向高分子偶聯(lián)等四大具有全球先進(jìn)水平的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)技術(shù)平臺(tái)。公司依靠自身特色原料藥主業(yè),加大研發(fā)投入,逐步向下游特色原料藥的制劑以及創(chuàng)新藥研發(fā)方向發(fā)展。2019年,公司新獲得制劑生產(chǎn)批件 2個(gè)(磺達(dá)肝癸鈉注射液、注射用艾司奧美拉唑鈉),新申報(bào) 1個(gè)制劑(磷酸奧司他韋膠囊)。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域,公司依托靶向高分子偶聯(lián)平臺(tái)研發(fā)的 1.1類新藥 BGC0222已完成臨床前研究,并已完成 IND 申報(bào)獲得受理,已完成技術(shù)轉(zhuǎn)讓并保留了藥品上市后的銷售分成權(quán)利;基于該平臺(tái)開發(fā)的BGC0228目前處于臨床前研究階段,短期將完成 IND 的申報(bào)。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2020-2022年 EPS 分別為 0.38元、0.48元、0.61元,對應(yīng) PE 分別為 123/96/75倍。我們認(rèn)為公司當(dāng)前正處于快速成長期,現(xiàn)有原料藥產(chǎn)品線通過放量銷售+權(quán)益分成仍處于高速放量階段,持續(xù)加碼研發(fā)投入,由高壁壘特色原料藥向制劑與創(chuàng)新藥拓展,看好公司長期發(fā)展?jié)摿?維持“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原料藥降價(jià)、環(huán)保政策影響、制劑與創(chuàng)新藥研發(fā)低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)