值得注意的是，公司對峨眉山旅游資源存在很大的依賴性，雖然業(yè)績表現穩(wěn)健，但門票及索道提價空間受政府監(jiān)管，提價空間有限，成長性表現一般。一家“看不見”成長性的公司，又如何吸引投資者呢？

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馮圓圓

　　遭遇全國通報批評，責令整改后，峨眉山的經營方向引起了外界和資本圈的關注。

　　4月22日，峨眉山A公告了其2019年年報。財報顯示，2019年公司實現營業(yè)收入11.08億元，較上年同期增加3.3%；歸屬上市公司股東凈利潤2.26億元，較上年同期增加8.1%。

　　峨眉山位于中國四川省樂山市峨眉山市境內，是A股的景點上市公司，早在1997年就已上市，目前實控人為樂山市國資委。公司主要從事峨眉山風景區(qū)游山門票、客運索道、賓館酒店服務、茶葉生產、含茶制品生產以及其他相關旅游服務的經營。

　　正如同金庸筆下的峨嵋派一樣，峨眉山A的業(yè)績表現一如既往的穩(wěn)健。縱觀2019年業(yè)績，無論是營收還是經營性現金流穩(wěn)中有升，數據一片向好。但隱藏在數據之下的是峨眉山的成長性不足，天花板顯而易見。

　　什么都好，就是看不見“成長”

　　峨眉山依托名山的地理位置，旅游資源得天獨厚。從1994年至今，峨眉山年年都在盈利，無論是營收還是凈利潤，都保持著一定程度的增長。

　　峨眉山2010年凈利潤突破億元大關，當年實現凈利潤1.097億元；截至2019年12月31日，峨眉山實現凈利潤2.25億元，凈利潤翻了2倍。

　　然而，一片欣欣向榮之下，等待峨眉山的并不是“前途無量”，而是逐漸逼近自己發(fā)展的“天花板”，是否將其突破，決定了峨眉山未來的高度。

　　近年來，公司的營業(yè)收入及凈利潤，其增長曲線的斜率較為平緩，個別年份甚至有所失速，呈現負增長。

　　按產品分類，峨眉山主要分為游山門票收入、客運索道收入、賓館酒店服務及其他，僅門票和索道業(yè)務帶來的收入占比近80%。其中，門票貢獻收入最大，占比40.19%；貢獻排名第二的是客運索道收入，占比33.08%。

　　如入下圖所示，門票及索道貢獻了峨眉山近80%的收入，但是其毛利率，雖有起伏，卻整體呈現下滑的態(tài)勢。其中，對收入貢獻最大的門票收入的毛利率從2012年的41.61%下滑至2019年的25.99%，下滑幅度達37.5%；收入貢獻排名第二的索道業(yè)務，毛利率雖高，但是也從2012年的84.08%下滑至2019年的77.66%。

　　作為國有自然景區(qū)，其門票價格不能隨意起伏漲價。2018年峨眉山發(fā)布公告稱，峨眉山風景區(qū)旺季門票價格從185元/人降為160元/人，淡季門票價格維持110元/人，新的門票價格自2018年9月20日起執(zhí)行。此次門票價格調整后，峨眉山風景區(qū)門票平均價格降幅約13.5%，參照2017年度游客人數計算，預計2018年公司門票收入減少約1000萬元；2019年公司門票收入減少約5000萬元。

　　在門票價格下調的情境之下，想要發(fā)展業(yè)績只能靠“人氣”。

　　事實上，作為景點上市公司，無論是門票收入、索道收入還是酒店收入均是在客流量的基礎上衍伸出來。如下圖所示，峨眉山的營業(yè)收入、凈利潤與其客流量走勢基本趨同，隨著客流量的下滑而下滑。其中，2016年、2017年連續(xù)兩年客流量出現負增長。

　　2019年7月，文化和旅游部曾經做出決定，對包括峨眉山在內的6家5A級景區(qū)，給予通報批評，限期整改的措施。

　　在此前對峨眉山的評價中，飽受詬病的包括交通擁堵、排隊時間長、物價高、服務態(tài)度差、猴子傷人等諸多問題。此前亦有游客反映，在峨眉山的山門外黑車、黑導游云集。而在山上，不乏出現猴子搶奪游客財物，傷及游客人身安全的吐槽。

　　此外，峨眉山對客流量的依賴，亦可以從2020年一季報體現出來。據一季報披露，受新型冠狀病毒影響，為了做好疫情防控工作，峨眉山景區(qū)于1月24日暫停開放。因此，峨眉山2020年一季度虧損0.88億元-0.98億元，而上年同期盈利1938.58萬元。

　　值得注意的是，公司對峨眉山旅游資源存在很大的依賴性，雖然業(yè)績表現穩(wěn)健，但門票及索道提價空間受政府監(jiān)管，提價空間有限，成長性表現一般。

　　一家“看不見”成長性的公司，又如何吸引投資者呢？

　　諸多嘗試，但進展緩慢

　　事實上，峨眉山亦在摸索“二次騰飛”的路徑，只是進展緩慢，效果并不明顯。

　　2013年，峨眉山定增募集資金凈額4.68億元，用于峨眉山旅游文化中心項目、峨眉雪芽茶葉生產綜合投資項目、成都峨眉山國際大酒店改建項目的建設。但峨眉山的投資開發(fā)項目卻進展相當緩慢，有些項目甚至出現了虧損，投入產出比較低。

　　其中，“只有峨眉山”文化演出項目2019年實現收益-1995.91萬元；峨眉山雪芽茶葉投入1.55億元，2019年僅實現收益100萬，投入產出比僅為0.65%。正如峨眉山在2019年財報中披露，投資項目均未達到預期效益。

　　至于峨眉山，能否成功開拓新的業(yè)務，獲取新的利潤增長點，是其能突破天花板的關，也是其證明“自己是否值得投資”的關鍵。