場外股票質(zhì)押融資，9月，滬深交所、中國國際結(jié)算有限公司進行聯(lián)合發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務處理辦法（2017年征求意見稿）》，提高了我國證券投資公司發(fā)展股票質(zhì)押門檻現(xiàn)在兩個部分大股東可以通過信托公司內(nèi)部融資，這種場外股票質(zhì)押融資也可能導致產(chǎn)生財務風險。筆者認為，為防范其中杠桿風險，應對股票質(zhì)押進行統(tǒng)一監(jiān)管。

　　《意見稿》主要針對現(xiàn)場股票質(zhì)押融資，即證券公司按照合并方和被合并方的委托向交易所報告的股票質(zhì)押式回購交易制度。系統(tǒng)可以將成交結(jié)果數(shù)據(jù)發(fā)送給中登公司，中登公司進行辦理登記結(jié)算。相應地，股票場外質(zhì)押融資的經(jīng)營主體包括銀行、信托、保險和基金子公司。甚至還有第三方機構提供融資。場外交易不經(jīng)過交易所系統(tǒng)，而是直接去中登公司注冊。

　　它的主要目的是防范和控制業(yè)務風險。防范管理措施主要包括第六十五條，規(guī)定進行單一證券投資公司可以接受的單一a股股票質(zhì)押融資金額不得超過該股，a股股本的30％，單一a股股票交易市場經(jīng)濟整體質(zhì)押比例不得超過50％。

　　股票質(zhì)押融資無論是在市場上還是在市場外都存在著股票爆炸、被迫清算等風險，因此有必要將其納入監(jiān)管范圍。場內(nèi)場外股票質(zhì)押企業(yè)融資的必要通過程序是向中登公司可以辦理質(zhì)押登記。建議在此基礎上，也參照執(zhí)行一些現(xiàn)場股票質(zhì)押融資的風險控制措施，包括質(zhì)押率不超過一定的百分比。場外股票融資可能涉及銀監(jiān)會、多個監(jiān)管部門，需要加強各部門之間的協(xié)調(diào)，防范場外融資風險所造成的監(jiān)管缺口。

　　當然，目前《意見稿》關于上市股票融資的規(guī)定可能存在漏洞，不足以防范大股東爆倉的風險。比如第六十五條規(guī)定“單一a股公司股票進行市場經(jīng)濟整體質(zhì)押融資比例我們不得超過50％”，等于先到先得。先質(zhì)押股票的股東會搶占“指數(shù)”，這可能違反公平原則。而且大股東持股往往不到總股本的50％，使得大股東可以將自己的股份100％質(zhì)押融資，在遇到風險需要補倉時，缺乏后備儲備。筆者提出建議，規(guī)定我們每個企業(yè)股東最多只能通過持有其50％的股份用于股票質(zhì)押融資，并控制個人質(zhì)押比例可能是可取的，這自然會控制整體質(zhì)押比例。

　　總之，無論是場內(nèi)市場還是一個場外股票質(zhì)押企業(yè)融資，重點發(fā)展都應該是防范大股東將資金主要用于中國股票質(zhì)押而導致的強制平倉風險。大股東持股被強制平倉，不僅會導致上市公司控制權岌岌可危，還會對公司治理產(chǎn)生很大的不利影響。同時，也可能違反限售股“限售”的法律屬性，需要從源頭上防范持倉爆炸。