農(nóng)業(yè)部公布2017年2月400個監(jiān)測縣生豬存欄數(shù)據(jù)：2月生豬存欄環(huán)比下降0.2%，同比下降1.2%。較上月降幅分別收窄2.7和1.6個百分點(1月環(huán)比下降2.9%，同比下降2.8%)；其中能繁母豬存欄環(huán)比下降0.5%，同比下降1.4%，與1月基本同環(huán)比降幅基本持平。

　　2月顯示母豬生產(chǎn)效率提升，后期生豬、母豬存欄趨勢拐點確定，但幅度不會很大。本輪產(chǎn)能去化背景下“存活”下來的散戶、規(guī)模戶及規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)均處于產(chǎn)能擴張狀態(tài)，更新母豬后，每頭母豬每年帶來的存活仔豬、肥豬數(shù)量逐步提升，從15年的14-15提升至約17左右，因此盡管母豬存欄下降，生豬降幅出現(xiàn)收窄跡象。我們認為后期整體看生豬存欄復蘇也未必晚于母豬。另一方面，受環(huán)保影響較大的南方省份生豬存欄量持續(xù)下降，同時，規(guī)?；髽I(yè)和農(nóng)戶在東、華北地區(qū)大幅擴張，根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計，大企業(yè)在東北以及內(nèi)蒙古建廠的產(chǎn)能如果完全釋放，將新增出欄1億頭，彌補禁養(yǎng)拆遷、散戶退出帶來的市場空缺。預計17年上半年，生豬存欄將呈現(xiàn)企穩(wěn)-震蕩-回升的走勢。但考慮到新建產(chǎn)能投產(chǎn)進度以及散戶退出區(qū)域仍在擴散(從南方到華中、山東)，整體存欄恢復程度不會很大。

　　豬價維持高位，牧原股份以量補價實現(xiàn)業(yè)績增長。考慮前述因素，我們預計17年生豬均價維持在15.5-16元/公斤的高位，目前豬價16.5元/公斤，下跌空間不大。而養(yǎng)殖效率提升及玉米價格維持低位導致商品肥豬盈利維持在550-600元的高位。各上市公司1-2月生豬出欄規(guī)模同比增幅在20-153%之間，其中，牧原股份在純養(yǎng)殖企業(yè)中增速最為亮眼：1-2月公司生豬出欄規(guī)模同比增長153%。我們預計16-18年商品豬外銷均價分別為17.68/16.00/14.0元/公斤，牧原股份生豬出欄量分別為311/500/720萬頭。預計公司16-18年凈利潤分別為23/30/26.5億元，每股收益分別為2.0/2.60/2.30元(考慮增發(fā)攤??！)，17-18年PE分別為10/11X,估值具有極強的安全邊際，同時我們預計出欄量的超預期，以及5-9月豬價的季節(jié)性回升都將成為催化劑，因此我們維持積極的增持評級！

　　另一方面，后周期景氣度同樣上升：飼料受益于生豬存欄上升及飼料商品化率提高，板塊業(yè)績持續(xù)高增長，估值有望提升。動物疫苗產(chǎn)業(yè)則受益于規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)大幅擴張，推動動保產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)性升級加速。規(guī)?；髽I(yè)是本輪補欄的主力軍，根據(jù)相關公告，僅養(yǎng)殖、飼料業(yè)相關上市公司未來2-3年就將新增3400多萬頭生豬供應，加上本輪豬周期“存活”的散戶也在積極擴產(chǎn)，養(yǎng)殖規(guī)?；啥紝⒋蠓嵘趧颖Ｐ袠I(yè)升級，直銷苗有望放量，生物股份口蹄疫高端直銷苗16年Q4銷量增速即Q1-Q2低谷(20%甚至更低)后，1-2月重新回到35%的水平。

　　投資建議：持續(xù)看好生豬產(chǎn)業(yè)鏈，推薦牧原股份、生物股份、禾豐牧業(yè)等。