農(nóng)業(yè)部公布2017年2月400個(gè)監(jiān)測(cè)縣生豬存欄數(shù)據(jù):2月生豬存欄環(huán)比下降0.2%,同比下降1.2%。較上月降幅分別收窄2.7和1.6個(gè)百分點(diǎn)(1月環(huán)比下降2.9%,同比下降2.8%);其中能繁母豬存欄環(huán)比下降0.5%,同比下降1.4%,與1月基本同環(huán)比降幅基本持平。 　　2月顯示母豬生產(chǎn)效率提升,后期生豬、母豬存欄趨勢(shì)拐點(diǎn)確定,但幅度不會(huì)很大。本輪產(chǎn)能去化背景下“存活”下來(lái)的散戶、規(guī)模戶及規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)均處于產(chǎn)能擴(kuò)張狀態(tài),更新母豬后,每頭母豬每年帶來(lái)的存活仔豬、肥豬數(shù)量逐步提升,從15年的14-15提升至約17左右,因此盡管母豬存欄下降,生豬降幅出現(xiàn)收窄跡象。我們認(rèn)為后期整體看生豬存欄復(fù)蘇也未必晚于母豬。另一方面,受環(huán)保影響較大的南方省份生豬存欄量持續(xù)下降,同時(shí),規(guī)?；髽I(yè)和農(nóng)戶在東、華北地區(qū)大幅擴(kuò)張,根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì),大企業(yè)在東北以及內(nèi)蒙古建廠的產(chǎn)能如果完全釋放,將新增出欄1億頭,彌補(bǔ)禁養(yǎng)拆遷、散戶退出帶來(lái)的市場(chǎng)空缺。預(yù)計(jì)17年上半年,生豬存欄將呈現(xiàn)企穩(wěn)-震蕩-回升的走勢(shì)。但考慮到新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度以及散戶退出區(qū)域仍在擴(kuò)散(從南方到華中、山東),整體存欄恢復(fù)程度不會(huì)很大。 　　豬價(jià)維持高位,牧原股份以量補(bǔ)價(jià)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。考慮前述因素,我們預(yù)計(jì)17年生豬均價(jià)維持在15.5-16元/公斤的高位,目前豬價(jià)16.5元/公斤,下跌空間不大。而養(yǎng)殖效率提升及玉米價(jià)格維持低位導(dǎo)致商品肥豬盈利維持在550-600元的高位。各上市公司1-2月生豬出欄規(guī)模同比增幅在20-153%之間,其中,牧原股份在純養(yǎng)殖企業(yè)中增速最為亮眼:1-2月公司生豬出欄規(guī)模同比增長(zhǎng)153%。我們預(yù)計(jì)16-18年商品豬外銷均價(jià)分別為17.68/16.00/14.0元/公斤,牧原股份生豬出欄量分別為311/500/720萬(wàn)頭。預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤(rùn)分別為23/30/26.5億元,每股收益分別為2.0/2.60/2.30元(考慮增發(fā)攤薄!),17-18年P(guān)E分別為10/11X,估值具有極強(qiáng)的安全邊際,同時(shí)我們預(yù)計(jì)出欄量的超預(yù)期,以及5-9月豬價(jià)的季節(jié)性回升都將成為催化劑,因此我們維持積極的增持評(píng)級(jí)! 　　另一方面,后周期景氣度同樣上升:飼料受益于生豬存欄上升及飼料商品化率提高,板塊業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng),估值有望提升。動(dòng)物疫苗產(chǎn)業(yè)則受益于規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)大幅擴(kuò)張,推動(dòng)動(dòng)保產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)性升級(jí)加速。規(guī)?；髽I(yè)是本輪補(bǔ)欄的主力軍,根據(jù)相關(guān)公告,僅養(yǎng)殖、飼料業(yè)相關(guān)上市公司未來(lái)2-3年就將新增3400多萬(wàn)頭生豬供應(yīng),加上本輪豬周期“存活”的散戶也在積極擴(kuò)產(chǎn),養(yǎng)殖規(guī)?；啥紝⒋蠓嵘?利于動(dòng)保行業(yè)升級(jí),直銷苗有望放量,生物股份口蹄疫高端直銷苗16年Q4銷量增速即Q1-Q2低谷(20%甚至更低)后,1-2月重新回到35%的水平。 　　投資建議:持續(xù)看好生豬產(chǎn)業(yè)鏈,推薦牧原股份、生物股份、禾豐牧業(yè)等。