1)事件概述：嘉能可旗下鈷礦公司頻陷法律訴訟。4月22日，Katanga旗下主要鈷資產(chǎn)運營子公司KCC因資不抵債，遭到Gecamines起訴，并要求被解散或重組，Kolwesi地方法院給予KCC最長6個月整改時間窗口。5月8日，KCC對Kolwesi地方法院裁定權(quán)限提出質(zhì)疑，剛果金最高法院決定該訴訟應(yīng)暫停直到做出裁決，最高法院的第一次庭審定于2018年6月15日舉行。此外，Gertler起訴Katanga和Mutanda違背簽訂條款，分別并未按要求支付約22.8億美元與6.95億美元的稅金，要求Kolwesi法院凍結(jié)這兩個銅鈷礦的流動資產(chǎn)、相關(guān)銀行賬戶以及采礦權(quán)。

　　2)事件緣起：KCC “持續(xù)資不抵債”和“美國對Gerlter的制裁”。1)KCC在推進現(xiàn)代化項目期間持續(xù)虧損，并形成較高的公司債務(wù)，導(dǎo)致出現(xiàn)持續(xù)資不抵債問題，并且公司未能與Gecamines達成共識并在2017年底之前解決該問題，以致Gecamines起訴KCC；2)Gerlter與剛果(金)政府關(guān)系密切，2017年12月，美國政府將Gertler列入制裁名單，原因是美國政府認定其在剛果(金)的商業(yè)交易存在腐敗，嘉能可因此停止向Gertler支付礦業(yè)權(quán)利金稅，Gertler起訴嘉能可旗下Katanga與Mutanda，違背之前簽訂的條款，分別并未按要求支付約22.8億美元損失與6.95億美元的特許權(quán)使用費。

　　3)法律訴訟或致鈷供應(yīng)具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。1)KCC負債包袱比較重，若不能解決資不抵債問題，公司將面臨解散風(fēng)險；2)Katanga現(xiàn)金流壓力大，若嘉能可未能支付巨額稅金，解決Gertler訴訟問題，Katanga及Mutanda兩個銅鈷礦的流動資產(chǎn)和相關(guān)銀行賬戶遭法院凍結(jié)，公司面臨經(jīng)營風(fēng)險。由此可見，一系列法律訴訟或致鈷供應(yīng)有相當(dāng)?shù)牟淮_定性——2017年Mutanda和Katanga鈷產(chǎn)量約為2.5萬噸，占全球的20%以上，同時Katanga也是未來三年最大的產(chǎn)出增量之一(3萬噸新增產(chǎn)能規(guī)劃)。

　　4)除上述KCC自身的不確定性之外，剛果(金)政府政策也深刻影響著供給。無論是政府通過增加稅率、國家干股，還是改革礦產(chǎn)商資本結(jié)構(gòu)，一方面在一定程度上減弱剛果礦業(yè)投資熱情，另一方面，供給端具有的各種不確定性也或影響供給產(chǎn)能釋放時間與節(jié)奏。另外，一如我們強調(diào)的，剛果(金)政府新礦業(yè)法將鈷的權(quán)利金費率提高至10%；對價格超過銀行級可研價格25%以上形成的超額利潤征收50%的特別稅，但不用再征收所得稅——未來隨著新礦法的執(zhí)行，上游成本的增加將進一步支撐鈷價上行。

　　5)下游需求趨勢不斷強化。2018年3月份，大眾汽車與包括三星SDI、LG化學(xué)和CATL在內(nèi)的供應(yīng)商達成250億美元動力電池訂單，大舉進軍電動汽車市場，并計劃2025年前實現(xiàn)最高300萬輛電動汽車年產(chǎn)量目標。而在最近，大眾汽車再次宣布將訂單量翻倍至480億美元，對新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景信心倍增，下游需求不斷強化趨勢仍在延續(xù)。

　　投資建議：在我們的供需平衡表中，并未計入嘉能可KCC事件以及新礦業(yè)法帶來的潛在影響，我們將持續(xù)跟蹤事態(tài)進展。我們想強調(diào)，短期因為消費淡季而帶來的季節(jié)性調(diào)整不改大趨勢，仍看好鈷價大周期(詳見前期報告《鈷價上漲再認識：四十年歷史，四輪半周期》20180318)。2018年鈷板塊是新能源產(chǎn)業(yè)鏈最具確定性投資領(lǐng)域之一，繼續(xù)堅定看好！核心標的：華友鈷業(yè)(603799)、寒銳鈷業(yè)(300618)、洛陽鉬業(yè)(603993) 等。

　　風(fēng)險提示：剛果政局不確定、供給超預(yù)期、下游新能源車產(chǎn)銷不及預(yù)期。