航空股正面臨被機(jī)構(gòu)集中拋售的命運(yùn)。

　　據(jù)媒體統(tǒng)計龍虎榜，6月25日，中國國航(601111,股吧)(601111.SH)被四家機(jī)構(gòu)集體拋售1.27億元。6月21日以來，南方航空(600029,股吧)(600029.SH)、東方航空(600115,股吧)(600115.SH)、中國國航連續(xù)重挫，跌幅均超20%。

　　“一方面，機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心航空公司在人民幣貶值、油價上漲背景下，成本超預(yù)期增加；另一方面的焦慮在于，未來是否會出現(xiàn)波動，使得航空公司的業(yè)績重演2003年和2008年的情景?！北本┠匙C券公司交運(yùn)行業(yè)分析師沈微(化名)對時代周報記者說。

　　2003年與2008年

　　航空是強(qiáng)周期行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，當(dāng)遭遇突發(fā)情況，全社會乘飛機(jī)出行的需求驟然降低，航空公司經(jīng)營遭遇重挫。隨著危機(jī)渡過，被壓抑的飛行需求又會出現(xiàn)報復(fù)性釋放，因此，航空公司的經(jīng)營也會迅速恢復(fù)。

　　歷史上，在2003年“非典”期間和2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)時，航空公司的經(jīng)營都曾遭遇過類似的重創(chuàng)。

　　這兩次危機(jī)都導(dǎo)致航空公司的需求驟然下降，經(jīng)營陷入困境。

　　衡量航空公司需求的指標(biāo)為“客運(yùn)周轉(zhuǎn)量”，根據(jù)公司公告，2003年上半年，南航客運(yùn)周轉(zhuǎn)量的同比增速為-27.8%，到了2003年年報為-8.8%。2004年，情況徹底好轉(zhuǎn)，經(jīng)營報復(fù)性反彈，南航的旅客周轉(zhuǎn)量同比增速上升到40.96%，2005年更是高達(dá)66.48%。

　　2008年，南航的客運(yùn)周轉(zhuǎn)量從此前兩位數(shù)增長滑落到個位數(shù)。2007年增速為17%，2008年卻突然下降到1.78%。國航也是如此，2007年增速為11%，2008年卻為-1.45%。但不到一年時間便出現(xiàn)報復(fù)性恢復(fù)，2009年，南航的客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速恢復(fù)到11.8%，國航為11.15%。

　　業(yè)績方面也遭遇重創(chuàng)。南航2003年營業(yè)利潤為-3.3億元，這一數(shù)字在2008年為-59億元，2009年為-18億元，直到2010年才恢復(fù)為正值；國航則在2008年全球金融危機(jī)中虧損了92.6億元，但很快，在2010年便實現(xiàn)了50億元的凈利潤，2010年更達(dá)到125億元。

　　由于股票市場是基于對未來的預(yù)期，因此，股價的反彈一般早于實際經(jīng)營情況的恢復(fù)。南航的股價從2003年9月的3.6元/股左右上漲到2014年2月前后的6.7元/股左右，上漲了近一倍；在2008年的波動中，股票價格的反彈同樣早于實際經(jīng)營業(yè)績，南航股價從2008年10月的3元/股左右，上漲到2010年11月前后的13元/股左右，上漲了4倍左右；國航的股價也類似，從2008年10月的最低3.5元/股左右，上漲到2010年底的最高17元/股左右。

　　在南航2003年半年報中，能看到當(dāng)時情況的緊急。據(jù)披露，“2003年上半年，本集團(tuán)面臨前所未有的最為嚴(yán)峻的考驗和挑戰(zhàn)，非典使得本集團(tuán)航空客運(yùn)業(yè)務(wù)嚴(yán)重萎縮，對中國航空業(yè)造成了前所未有的沖擊，4–6月，旅客周轉(zhuǎn)量分別下降40%、83.5%、61.5%。為了減少負(fù)面影響，本集團(tuán)以縮減航班、減少營運(yùn)航線數(shù)量應(yīng)對需求急劇下降。”

　　在公司2008年的年報中，也能看出類似的窘迫：“經(jīng)歷了冰雪災(zāi)難和特大地震的考驗，深深感受到了百年不遇的國際金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退的陣陣寒流。2008年民航業(yè)由高速增長轉(zhuǎn)向了迅速回落，進(jìn)入了非典以來最為困難的時期?！?/p>

　　需求變化成關(guān)鍵

　　航空公司的旅客周轉(zhuǎn)量增速是否會出現(xiàn)類似于2003年和2008年的下滑？這需要緊密觀察航空公司需求的變化。

　　由于龐大機(jī)隊的固定成本始終存在，因此對航空公司來說，最重要的是需求。如果需求高，則客座率高，即便油價上漲、匯兌損失上升，也依然能覆蓋掉巨額成本并賺取更多利潤。反之，如果需求萎縮，收入甚至無法覆蓋成本，則要進(jìn)入虧損，如果再加上油價上漲、匯兌損失大幅度飆升，就更是雪上加霜。

　　衡量需求最主要的指標(biāo)是“旅客周轉(zhuǎn)量”或“收入客公里”(RPK)，計算方式是旅客運(yùn)輸人數(shù)乘以運(yùn)輸距離。

　　南航2017年上半年的旅客周轉(zhuǎn)量，總計為1107億客公里，客公里收益水平為0.49，據(jù)此，可以計算出南航客運(yùn)收入。

　　運(yùn)送旅客越多、越遠(yuǎn)，每個乘客的票價水平越高，則公司的客運(yùn)收入越高，但兩者也互相影響，客座率越高，需求越好，旅客周轉(zhuǎn)量越高，機(jī)票也會越緊俏，票價也會提升，客公里收益水平也越高；反之亦然，如果需求不好，旅客周轉(zhuǎn)量越低，客座率也越低，機(jī)票打折幅度越大，票價也越低，這使得公司收入也變得越低。

　　2013年以來，南航的旅客周轉(zhuǎn)量同比增速不斷提升，說明需求越來越旺盛，2013年為9.53%，2015年提升到13.76%，2016年短暫下降到8.73%之后，2017年再次提升到11.94%。

　　根據(jù)公告，1月–4月，航空公司旅客周轉(zhuǎn)量同比增速持續(xù)上升，南航從1月的3.23%上升到4月的16%以上，國航同樣從1月的3.95%上升到4月的16%以上。但是，5月份卻都出現(xiàn)了顯著下降，南航下降至12.69%，國航則下降至11.57%。