科創(chuàng)板開板在即，注冊(cè)制下的IPO發(fā)行將更加考驗(yàn)證券公司的承銷能力。目前券商的承銷能力更多體現(xiàn)在再融資階段，截至12月3日根據(jù)統(tǒng)計(jì)了2018年以來(lái)定增、可轉(zhuǎn)債、公司債、ABS的承銷情況，并分析了券商承銷能力排名。

　　目前IPO發(fā)行主要體現(xiàn)券商的保薦能力而非承銷能力。因?yàn)樵诋?dāng)前IPO發(fā)行環(huán)境下，新股定價(jià)受到23倍市盈率隱形紅線的限制，加之掛牌上市交易后均有較大的股價(jià)上漲空間，新股發(fā)行基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，所以券商的承銷能力顯得不是那么重要。這種情形下，證券公司的保薦機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)顧問角色體現(xiàn)得更強(qiáng)一些，尤其是體現(xiàn)保薦能力。但是一旦實(shí)施注冊(cè)制，上市公司滿足條件便可上市發(fā)行，股票賣不賣得出去，能以什么定價(jià)賣出去便成了關(guān)鍵，而這便是體現(xiàn)券商承銷能力的時(shí)候。

　　因?yàn)樵偃谫Y常常出現(xiàn)承銷完成率低的情況，但也有超募情況，所以目前券商的承銷能力更多體現(xiàn)在再融資階段。常見的再融資有定增、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等股權(quán)性融資，也有公司債、金融債、ABS()、可交換債等債權(quán)性融資。

　　在股權(quán)融資中，定增主要考驗(yàn)券商面向機(jī)構(gòu)投資者的承銷能力；可轉(zhuǎn)債的發(fā)行目的主要是為了轉(zhuǎn)股，所以在此將其定義為股權(quán)性融資，可轉(zhuǎn)債雖然目前在資本市場(chǎng)占比不高，但是券商既要面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，又要面對(duì)散戶的申購(gòu)，所以可轉(zhuǎn)債的發(fā)行與注冊(cè)制下的新股發(fā)行非常類似，參考意義較高；配股是向原有股東融資，討論承銷能力意義不大；優(yōu)先股融資也不是再融資的主流，所以暫不予討論。因此，研究中心主要通過定增和可轉(zhuǎn)債的發(fā)行來(lái)分析券商的股權(quán)承銷能力。

　　在債券融資中，承銷金額占大頭的是金融債、公司債、ABS()。金融債多是銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，目的主要是補(bǔ)充資本金以及避免期限錯(cuò)配，對(duì)普通上市公司的參考意義有限；公司債與普通上市公司更加息息相關(guān)，從今年上半年延續(xù)至今的債券違約一直是上市公司的痛，因此公司債的發(fā)行更加考驗(yàn)證券公司的承銷能力；ABS正成為融資市場(chǎng)的“新寵”，已有眾多ABS產(chǎn)品在上交所發(fā)行，其中，既有支持國(guó)企管理資產(chǎn)負(fù)債的中建八局應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，也有國(guó)內(nèi)首單支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)供應(yīng)鏈金融的小米1號(hào)資產(chǎn)支持證券，所以ABS的發(fā)行也考驗(yàn)證券公司的承銷能力。因此，研究中心主要通過公司債、ABS的發(fā)行來(lái)分析券商的債權(quán)承銷能力。

　　定增

　　券商參與上市公司定增，常常扮演兩個(gè)角色，一個(gè)是主承銷商，一個(gè)是財(cái)務(wù)顧問，研究中心根據(jù)統(tǒng)計(jì)定增發(fā)行資料發(fā)現(xiàn)，如果券商只是財(cái)務(wù)顧問，而不是主承銷商，完成定增募資比例都是100%，說(shuō)明在這種情況下，體現(xiàn)的并不是券商的承銷能力，因此研究中心只討論券商作為主承銷商來(lái)體現(xiàn)其承銷能力。

　　從定增募資金額來(lái)看。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月3日，2018年以來(lái)共有45家證券公司或承銷保薦公司(證券公司的全資子公司)參與了定增的承銷，共募集2753.55億元，其中前4家的定增募資金額占全部的59.13%，前20家的定增募資金額占全部的93.27%。2017年共有67家證券公司參與了定增的承銷，共募集7370.64億元，其中前4家的定增募資金額占全部的42.38%，前20家的定增募資金額占全部的80.16%。可見2018年定增募集資金同比下降62.64%，在市場(chǎng)總量大幅下降的前提下，頭部券商的市場(chǎng)份額有進(jìn)一步加劇的傾向。

　　此外，頭部券商中的中金公司從2017年的第1位下降到了2018年的第4位，而【中信證券(600030)、股吧】、中信建投、國(guó)泰君安維持前4名的地位，華泰聯(lián)合證券從2017年的第5位上升至第4位。

　　從平均承銷金額來(lái)看。因?yàn)槿A福證券、中銀證券、申萬(wàn)宏源承銷保薦在2018年分別僅承銷了1家、2家、3家上市公司的定增募資，所以平均承銷金額位列前3名。而承銷資金總額的前4名中信證券、中信建投、【國(guó)泰君安(601211)、股吧】、華泰聯(lián)合證券分別承銷了15家、15家、11家、12家上市公司的定增募資，平均承銷金額排名分別為4、6、5、8名。值得一提的是，承銷資金總額第5名的中金公司2018年僅承銷了6家上市公司定增募資，但平均承銷金額排名到了第9名。

　　對(duì)比2017年，承銷資金總額的前4名中金公司、中信建投、中信證券、國(guó)泰君安分別承銷了17家、29家、31家、26家上市公司的定增募資，平均承銷金額排名分別為1、6、8、5名。因?yàn)橹泻阶C券、高盛高華證券、瑞銀證券在2017年分別僅承銷了3家、6家、4家上市公司的定增募資，所以平均承銷金額排名分別為2、3、4名。

　　從平均承銷金額來(lái)看，大致可以看出證券公司承攬以及承銷大單的能力。

　　從定增募集資金完成情況來(lái)看。研究中心認(rèn)為，通過對(duì)比上市公司定增預(yù)計(jì)募資與實(shí)際募資的情況，來(lái)體現(xiàn)券商的承銷能力是具有參考意義的。上市公司定增股份的承銷，涉及的因素和變量太多，包括公司自身的基本面，公司的股東優(yōu)勢(shì)，公司所屬行業(yè)情況，公司所涉及的概念熱點(diǎn)受市場(chǎng)追捧度，整個(gè)市場(chǎng)的資金面以及政策面等情況。但是，如果上市公司在發(fā)布預(yù)計(jì)募資計(jì)劃時(shí)，已經(jīng)充分考慮公司自身以及行業(yè)情況，那么就可以近似假定這些為已知的外生變量，而在同一時(shí)期，所有證券公司面臨的市場(chǎng)不確定因素是相同的，所以通過對(duì)比定增募資完成情況，可以大致判斷出證券公司的承銷能力。

　　2018年前4大頭部券商中，中信證券和中信建投的承銷完成率較高，都在97%以上，國(guó)泰君安和華泰聯(lián)合證券的承銷完成率較低，分別僅為83.84%和81.03%，而在2018年定增承銷金額排名下滑的中金公司，承銷完成率能達(dá)到99.93%。

　　對(duì)比2017年，在2017年定增較為火熱時(shí)，證券公司的承銷完成率基本上都能達(dá)到99%以上。

　　2018年承銷完成率在50%以下的上市公司有18家，而2017年承銷完成率在50%以下的上市公司有11家。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)的定向增發(fā)發(fā)行資料顯示，存在一家上市公司的定增募資由幾家證券公司聯(lián)合承銷的情況。研究中心分析后發(fā)現(xiàn)，截至2018年12月3日，今年101家上市公司的定增由1家證券公司承銷，19家上市公司的定增由2家證券公司承銷，2家上市公司的定增由4家證券公司承銷，1家上市公司的定增由5家證券公司承銷，即春秋航空計(jì)劃募資40億，在5家證券的承銷下，也只完成了35億的募資；1家上市公司的定增由6家證券公司承銷，即農(nóng)業(yè)銀行的1000億定增，并100%完成募資計(jì)劃。

　　同比2017年，282家上市公司的定增由1家證券公司承銷，41家上市公司的定增由2家證券公司承銷，3家上市公司的定增由3家證券公司承銷，2家上市公司的定增由4家證券公司承銷，4家上市公司的定增由5家證券公司承銷；1家上市公司的定增由6家證券公司承銷，即順豐控股定增80億，并100%完成募資計(jì)劃。

　　可轉(zhuǎn)債

　　目前可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模有限，發(fā)行家數(shù)也有限，頭部券商效應(yīng)并不明顯。

　　截至12月3日，2018年以來(lái)共有29家證券公司或承銷保薦公司(證券公司的全資子公司)參與了公司債的承銷，共募集685.41億元，其中前4家的公司債募資金額占全部的42.04%，前20家的公司債募資金額占全部的93.11%。對(duì)比2017年，共有23家證券公司或承銷保薦公司(證券公司的全資子公司)參與了公司債的承銷，共募集602.72億元，其中前4家的公司債募資金額占全部的35.45%，前20家的公司債募資金額占全部的97.45%。

　　公司債

　　相比于金融債和企業(yè)債，公司債的發(fā)行往往更加市場(chǎng)化，而且公司債常常出現(xiàn)賣不出去的情況，比如，今年5月東方園林發(fā)行的10億公司債只賣出了0.5億元。此外，公司債還存在超募的情況，這將更加考驗(yàn)證券公司的承銷能力。

　　從公司債募資金額來(lái)看。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月3日，今年以來(lái)共有93家證券公司或承銷保薦公司(證券公司的全資子公司)參與了公司債的承銷，共募集14410億元，其中前4家的公司債募資金額占全部的32.47%，前20家的公司債募資金額占全部的74.24%。對(duì)比2017年，共有90家證券公司參與了公司債的承銷，共募集11009億元，其中前4家的公司債募資金額占全部的27.67%，前20家的公司債募資金額占全部的66.29%?？梢?018年公司債募集資金同比上升了30.89%，頭部券商的市場(chǎng)份額有進(jìn)一步加劇的傾向。

　　中信建投在2017年、2018年始終占據(jù)第1的位置，中信證券從2017年的第7位上升到2018年第2位，國(guó)泰君安、平安證券、海通證券名次變化不大，只是被中信證券擠下去1個(gè)名次。

　　從平均承銷金額來(lái)看。承銷總金額前5家頭部券商中信建投、中信證券、國(guó)泰君安、平安證券、海通證券分別承銷了280家、173家、148家、130家、132家債券的發(fā)行，平均承銷金額排名分別為第5、4、15、10、12名，可見中信建投和中信證券這2家券商，承銷總金額、承銷家數(shù)、平均承銷金額都表現(xiàn)亮眼。

　　2017年，承銷總金額前5家頭部券商中信建投、國(guó)泰君安、平安證券、海通證券、廣發(fā)證券分別承銷了163家、102家、82家、94家、78家債券的發(fā)行，平均承銷金額排名分別為第6、14、4、17、15名，可見在2017年，除了中信建投和海通證券，其它3家頭部券商的平均承銷金額還是偏低。

　　從公司債募集資金完成情況來(lái)看。截至12月3日，2018年共發(fā)行上市677只債券，超募的有319只債券，100%完成計(jì)劃的有214只債券，沒有完成募集計(jì)劃的有144只。

　　2018年前5大頭部券商中，總體來(lái)看，全部都出現(xiàn)了超募的情況，但是在前20家證券公司中承銷完成率并不算高，開源證券和天風(fēng)證券承銷完成率表現(xiàn)較為亮眼。此外，對(duì)比2017年，2018年的超募完成情況明顯降低。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)的公司債發(fā)行資料顯示，存在一只公司債由幾家證券公司承銷的情況。研究中心分析后發(fā)現(xiàn)，截至12月3日，2018年共有310只公司債由1家證券公司承銷，有10只債券由10家證券公司承銷，這10只債券全部由國(guó)家電投發(fā)行，并且全部超募發(fā)行，其它如下圖所示。

　　對(duì)比2017年，348只公司債由1家證券公司承銷，有2只債券由7家證券公司承銷，這2只債券全部由山東高速發(fā)行，并且100%完成計(jì)劃發(fā)行，其它如下圖所示。

　　ABS()

　　從募資金額來(lái)看，目前ABS發(fā)行規(guī)模較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料，截至12月3日，2018年以來(lái)共有61家證券公司或承銷保薦公司(證券公司的全資子公司)參與了公司債的承銷，共募集14156億元，其中前4家的募資金額占全部的43.42%，前20家的募資金額占全部的89.26%。對(duì)比2017年，共有61家證券公司或承銷保薦公司(證券公司的全資子公司)參與了ABS的承銷，共募集12704億元，其中前4家的募資金額占全部的55.36%，前20家的募資金額占全部的90.75%。

　　對(duì)比2017年，2018年ABS募資上升11.43%，但頭部券商的份額有所下降，承銷排名較為穩(wěn)定的是中信證券、招商證券、中信建投，維持在前5名。德邦證券從2017年的第1名下降到2018年的第6名。

　　從平均承銷金額來(lái)看。承銷資金總額的前5名中信證券、招商證券、中金公司、光大證券、中信建投在2018年分別承銷了350家、274家、212家、168家、161家ABS募資，平均承銷金額排名分別為11、4、8、7、10名，可見招商證券、中金公司和光大證券3家的平均承銷金額還是比較靠前。

　　對(duì)比2017年，承銷資金總額的前5名德邦證券、招商證券、中信證券、中信建投、華泰證券分別承銷了317家、278家、282家、147家、175家ABS募資，平均承銷金額排名分別為3、4、7、6、16名，可見招商證券、中信證券、中信建投3家的平均承銷金額也比較靠前。