股權(quán)不穩(wěn)、融資不暢,民營企業(yè)陷入經(jīng)營困境

　　隨著上市公司大股東質(zhì)押風(fēng)險的爆發(fā),企業(yè)股權(quán)不穩(wěn)定,以及融資難度加大,經(jīng)營決策難以進(jìn)行長期規(guī)劃,企業(yè)陷入經(jīng)營困境。10月下旬以來,監(jiān)管政策利好頻出,中央政府高度重視。監(jiān)管推出“政策組合拳”,鼓勵國資、券商、險資、私募基金幫助紓困。此外,公募基金也即將加入紓困隊伍。

　　紓困基金設(shè)立形式:資管產(chǎn)品、私募基金

　　紓困基金指幫助民營上市公司及其大股東化解流動性風(fēng)險和股票質(zhì)押風(fēng)險而設(shè)立的專項投資載體,具體而言,主要包括以資產(chǎn)管理產(chǎn)品形式設(shè)立的紓困基金、以私募基金形式設(shè)立的紓困基金。其中,前者包括證券公司資產(chǎn)管理計劃、保險資產(chǎn)管理公司專項產(chǎn)品。目前,券商紓困基金備案已達(dá)293億元,保險紓困專項資金規(guī)模已達(dá)780億元。后者包括證券公司通過私募投資子公司設(shè)立的專項紓困基金、地方政府牽頭設(shè)立的私募投資基金。目前,地方政府牽頭設(shè)立的私募投資基金規(guī)模已超過2000億元,是此次紓困的另一“主力”。

　　紓困基金運(yùn)作模式:債權(quán)型、股權(quán)型投資

　　紓困基金運(yùn)作模式主要包括兩大類:債權(quán)型投資、股權(quán)型投資。其中,債權(quán)型投資主要是以“轉(zhuǎn)質(zhì)押”方式提供股票質(zhì)押融資支持。在這一過程中,上市公司大股東流動性問題短期內(nèi)得到緩解,可概括為“借新還舊”模式。此模式對上市公司要求較高,主要適合因股東質(zhì)押比例較高、股價下跌等原因,股東短期出現(xiàn)資金缺口的情形。債權(quán)型投資或是解決燃眉之急,股權(quán)型投資是解決民營企業(yè)債務(wù)問題的最終途徑。目前,股權(quán)型投資主要包括:協(xié)議受讓上市公司股份、認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行股份、重組控股股東等模式。股權(quán)型投資主要適合有意愿出讓較多股權(quán)、或股東有減持意愿,具備長期投資價值的上市公司。

　　券商反彈2.0有望延續(xù)

　　年初以來,市場對券商股票質(zhì)押融出資金壞賬風(fēng)險產(chǎn)生擔(dān)憂,從而壓制板塊估值。10月以來,利好政策頻出提振市場信心,券商、保險、地方政府等紛紛設(shè)立資管計劃或基金,解決民營企業(yè)融資問題,化解股票質(zhì)押風(fēng)險。目前,風(fēng)險逐步緩釋,政策效果初步得到成效,壓制板塊估值因素有望得到緩解。此外,近期,監(jiān)管層持續(xù)釋放資本市場改革利好信號,監(jiān)管環(huán)境從嚴(yán)限制到相對市場化寬松轉(zhuǎn)變,政策支持有望釋放市場活力。股票質(zhì)押風(fēng)險緩解、資本市場改革持續(xù)釋放利好信號,有望驅(qū)動券商反彈行情延續(xù)。個股推薦:中信證券、華泰證券。

　　風(fēng)險提示

　　市場持續(xù)下跌,存量股票質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨平倉壓力;紓困資金落地不及預(yù)期。