行業(yè)復(fù)盤:以醫(yī)保為核心的三階段劃分法

　　我們創(chuàng)新性地以醫(yī)保與行業(yè)發(fā)展的匹配程度,把過(guò)去20年醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展劃分為三個(gè)階段。①98-04年:現(xiàn)代醫(yī)保體系起步,支出快速增長(zhǎng),但被政府減少的公費(fèi)醫(yī)療支出部分抵消,行業(yè)維持溫和增長(zhǎng)的速度。②05-11年:醫(yī)保覆蓋率及籌資水平不斷提升,對(duì)行業(yè)產(chǎn)生顯著影響,進(jìn)入共同快速擴(kuò)張期。③12年-至今:醫(yī)保從擴(kuò)張走向精細(xì)化管理,伴隨醫(yī)保結(jié)余率的下降、醫(yī)?？刭M(fèi)的壓力逐步加大,醫(yī)保支出及行業(yè)增速同步放緩。

　　醫(yī)藥指數(shù)復(fù)盤:時(shí)間的玫瑰

　　過(guò)去20年醫(yī)藥指數(shù)整體跑贏市場(chǎng)。①98-04年:醫(yī)保導(dǎo)入期行業(yè)整體增速不快,細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ?②05-11年:醫(yī)保快速擴(kuò)容,醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)跑贏;③12-17年:醫(yī)藥制造業(yè)增速逐步回落,二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。雖然三個(gè)階段板塊表現(xiàn)有所不同,但拉長(zhǎng)看每個(gè)階段醫(yī)藥板塊均跑贏市場(chǎng)。

　　歷年投資主線復(fù)盤:醫(yī)藥投資真的只是自下而上嗎.

　　長(zhǎng)期看,醫(yī)藥投資需要自上而下與自下而上的結(jié)合,對(duì)產(chǎn)業(yè)政策及格局變遷的深刻洞察是識(shí)別長(zhǎng)期投資主線的核心要素。①98-04年:醫(yī)保擴(kuò)容初期、行業(yè)溫和增長(zhǎng),品牌偏好度上升及藥品分類管理辦法推動(dòng)品牌OTC成為最重要的投資主線,原料藥技改升級(jí)也提供了階段性機(jī)會(huì);②05-11年:醫(yī)保繼續(xù)擴(kuò)張且對(duì)行業(yè)產(chǎn)生顯著影響,品牌OTC、輔助用藥及醫(yī)藥分銷投資進(jìn)入黃金時(shí)代;③12年-至今,醫(yī)保精細(xì)化管理背景下,投資主線以血制品及非藥為主,同時(shí)處方藥的龍頭公司長(zhǎng)期收益亦十分可觀。

　　公司復(fù)盤:龍頭公司的成長(zhǎng)之路

　　我們?cè)敿?xì)復(fù)盤了上市時(shí)間在5年以上的多家龍頭公司股價(jià)表現(xiàn)及其影響因素,包括:恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、泰格醫(yī)藥、國(guó)藥股份、華蘭生物、愛(ài)爾眼科、樂(lè)普醫(yī)療、魚躍醫(yī)療。

　　2019年投資思路:穿越政策迷霧,繼續(xù)聚焦優(yōu)勢(shì)賽道

　　仿制藥格局重構(gòu)加速,我們長(zhǎng)期看好創(chuàng)新藥頭部企業(yè)及醫(yī)藥外包、器械細(xì)分、醫(yī)藥分銷、連鎖服務(wù)和零售領(lǐng)域的龍頭公司。包括①創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥等;②醫(yī)藥外包龍頭泰格醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英;③醫(yī)藥分銷龍頭國(guó)藥股份及上海醫(yī)藥;④器械細(xì)分龍頭邁瑞醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、安圖生物、開立醫(yī)療;⑤連鎖醫(yī)療及零售龍頭:愛(ài)爾眼科、老百姓及益豐藥房等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新藥審批速度慢于預(yù)期;藥品價(jià)格下降;招標(biāo)采購(gòu)對(duì)企業(yè)品種銷售產(chǎn)生重大影響;其他監(jiān)管政策波動(dòng)。