庫存大幅上升，水泥價格如期回調(diào)

　　元旦過后，隨著淡季來臨、下游需求轉(zhuǎn)弱，全國水泥價格如期回調(diào)，其中華東地區(qū)回調(diào)幅度最大，目前距離年初下調(diào)9.7%，回調(diào)幅度與去年同期大致相當(dāng)。同時，全國水泥庫存上升明顯，南方地區(qū)大幅回升至60%左右，高于去年同期水平。上周全國水泥價格周環(huán)比下降0.2%，降幅收窄，主要是南方地區(qū)天氣轉(zhuǎn)好，以及即將進(jìn)入春節(jié)假期，需求波動降低。在春季開工前，全國整體需求都將處于弱勢，結(jié)合目前庫存高位，預(yù)計水泥價格將進(jìn)一步走低。

　　2019年展望：預(yù)計水泥價格回調(diào)至中高位

　　2018年全國水泥產(chǎn)量21.8億噸，同比上升3%；高標(biāo)水泥價格同比上漲20%，量價齊升推動2018年水泥行業(yè)盈利大幅提升，目前已有多家水泥上市公司發(fā)布盈喜公告。展望2019年：1)我們對需求并不特別悲觀，預(yù)計全國水泥需求同比下滑2%，穩(wěn)中有降，這是結(jié)合考慮了基建補短板加速和房地產(chǎn)投資增速的不確定性；2)供給側(cè)難有新作為，2017-18年水泥行情高漲的主要推動力就是供給側(cè)壓縮產(chǎn)量，目前錯峰限產(chǎn)和環(huán)保限產(chǎn)已在全國“遍地開花”，其進(jìn)一步加嚴(yán)的空間收窄；3)結(jié)合目前水泥價格的高位，預(yù)計2019年水泥價格將出現(xiàn)回調(diào)，但在行業(yè)協(xié)同加強的背景下，其回調(diào)幅度有限，預(yù)計全年均價同比回調(diào)5%，地區(qū)和全國龍頭的盈利能力相對有韌性。

　　目前估值合理，維持中性評級

　　2018年北方地區(qū)整體需求表現(xiàn)弱于南方地區(qū)，主要是由于北方市場更依賴基建需求，隨著基建補短板進(jìn)度提速，從2018年四季度來看，如京津冀地區(qū)需求已有明顯提振。我們認(rèn)為在2019年行業(yè)整體壓力增大的情況下，在基建需求提振明顯的區(qū)域(如京津冀、粵港澳和長三角一體化)占優(yōu)的企業(yè)將更具盈利穩(wěn)定性。但長期來看，隨著中國水泥需求不斷下滑，去產(chǎn)能才是行業(yè)盈利得以長期維持的關(guān)鍵。目前港股水泥板塊平均估值為1.0倍前瞻市凈率，處于歷史平均水平，基于我們對2019年的行業(yè)判斷，我們認(rèn)為估值合理，維持行業(yè)中性評級。

　　催化劑：限產(chǎn)力度超預(yù)期；需求超預(yù)期。

　　風(fēng)險：房地產(chǎn)需求斷崖式下跌；基建補短板力度小于預(yù)期；環(huán)保政策放松。