交通運輸：與淡水河谷的合作將打開中資船公司穩(wěn)定利潤的空間 薦1股

2014-10-17 類別：行業(yè)研究 機構：中金公司 研究員：楊鑫

行業(yè)近況淡水河谷近期與中國遠洋和招商輪船簽署協(xié)議合作運作大型礦砂船：9月12日，中國遠洋與淡水河谷簽訂了最多25年的長期礦石運輸合同；為此，中國遠洋將建造10艘大型礦砂船并收購淡水河谷所擁有的4艘大型礦砂船。9月26日，招商輪船也與淡水河谷簽署了25年的礦石包運合同，招商輪船將建造10艘“中國政府允許靠泊的最大噸位的船舶”。我們認為此舉旨在使淡水河谷一直被中國政府拒之門外的大型礦石船能夠靠泊中國港口。

評論合作將帶來穩(wěn)定盈利，利好中資船公司：根據目前協(xié)議來看，礦石包運合同將給中國遠洋和招商輪船每年分別帶來4.2億和3億的穩(wěn)定盈利，且未來仍有進一步增加的空間：即使加上中遠和招商輪船將新建的20艘礦砂船，大型礦砂船運量占淡水河谷出口中國的鐵礦石也很只有51%；若假設未來淡水河谷到中國的礦石運量除卻其自身運營船舶外均由中資船公司承運，或將提供23億的穩(wěn)定利潤規(guī)模。

頂層政策支持“國貨國運”，中國船東在供應鏈上話語權將增強：

近日出臺的《關于促進海運業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，其中提到要站在“保障經濟安全、維護國家利益”的高度建立海運船隊，并強調“完善煤炭、石油、礦石、集裝箱、糧食主要貨類運輸系統(tǒng)”。

從對干散貨市場影響來看，雖然此次合作看起來會新增礦石運力，不利好干散貨市場，不過新增加的運力是配合遠距離的巴西礦石的需求，因此預計負面影響不大。從對礦石價格影響來看，此舉將有望增加中國從巴西的進口量，從而將加劇與澳礦的競爭，因此將抑制礦石價格，并進一步促進中國的礦石進口替代。從對港口的影響來看，若最終中國政府允許40萬噸大型礦砂船靠泊，則利好水深條件好的港口，比如董家口、寧波等港口。若最終中國政府允許的上限僅為30萬噸，則對港口格局影響不大，但是會對沿海大的散雜貨港口均構成利好。

估值與建議招商輪船穩(wěn)定盈利業(yè)務規(guī)模擴大，大型礦砂船和LNG每年將貢獻約5.4億穩(wěn)定盈利；我們維持對招商輪船的“推薦”評級，目標價4元。中國遠洋2014/15年盈利仍然艱苦（礦砂船最早在2015年下半年交付貢獻盈利，集運市場供需關系未見明顯改善），且A/H股估值對應2015年市凈率1.5/0.9倍，仍偏高，維持“中性”。

風險與淡水河谷的合作進程低于預期。