摘要：

　　首次覆蓋售電子行業(yè)，增持評級。我們認為售電放開是本輪新電改的最大亮點，其細則有望于近期出臺，引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的重大變革。我們看好在電力領(lǐng)域布局充分，具備電源、客戶、資源等方面優(yōu)勢的企業(yè)，有望早日獲得售電牌照，進入市場化交易的藍海，較強的客戶資源粘性還可轉(zhuǎn)化為后續(xù)增值服務(wù)的高附加值，推薦：智光電氣、四方股份、彩虹精化。

　　新電改放開售電領(lǐng)域，誰將拔得萬億售電側(cè)市場頭籌。未來我國電價機制改革的總體思路是：發(fā)電、售電價格逐步由市場競爭形成;按照成本加收益方式逐步建立獨立的輸配電價機制;建立健全規(guī)范、透明的電價管理制度。新電改配套細則即將落地，售電側(cè)放開進入倒計時，我國的思路是在“放開兩頭、監(jiān)管中間”的體制框架下，在規(guī)范發(fā)電側(cè)競爭的基礎(chǔ)上，有序推進售電側(cè)放開，優(yōu)先放開大工業(yè)用戶購電選擇權(quán)，電網(wǎng)企業(yè)作為默認供電商繼續(xù)從事售電業(yè)務(wù)的同時，逐步培育市場化售電主體，形成“多買方-多賣方”的電力市場格局。初步預(yù)測售電側(cè)放開將帶來萬億收入市場，千億利潤市場，發(fā)電企業(yè)和地方性能源平臺最有可能在第一輪就獲得售電牌照，線下布局重復(fù)的分布式能源運營商和獨立售電公司等也有望早日獲得牌照。

　　借鑒國外經(jīng)驗，后續(xù)增值服務(wù)空間大。根據(jù)德國、美國和印度等國售電領(lǐng)域的經(jīng)驗，我們發(fā)現(xiàn)售電側(cè)市場的放開，一般是從放開大用戶購電選擇權(quán)開始的，隨著電力市場進一步發(fā)展，最終所有的電力用戶都可以自由購電。結(jié)合我國具體國情，按照電壓等級分階段放開用戶選擇權(quán)的具體流程也應(yīng)分階段逐步實施。未來隨著市場的發(fā)展，售電業(yè)務(wù)可以逐步拓展到提供抄表、表計維護、計費和收費、信息服務(wù)及其他增值服務(wù)等內(nèi)容，我們認為增值服務(wù)帶來的附加值或遠高于單純的買賣電價差。電力零售市場開放后，由于價格波動，需求不確定性等因素，零售商會面臨市場價格易變性所可能帶來的收益損失，需采用風(fēng)險管理工具來規(guī)避風(fēng)險，電力雙邊合同交易模式是較好的選擇。

　　售電牌照估值：以印度PTC公司為例對國外售電牌照進行估值，根據(jù)DDM和EVA法估計出的每股價值分別為34.35和24.69，采用可比PE的相對價值法估計出的每股價值為38.90。對國內(nèi)售電牌照使用絕對價值法估值，不考慮增值服務(wù)價值，交易電量100億千瓦時，期限25年的售電牌照的估值為24.47億元。

　　核心風(fēng)險：新電改實際推進進度慢于預(yù)期;售電牌照下發(fā)進程緩慢