投資和保費(fèi)向好驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)規(guī)模和價(jià)值指標(biāo)雙雙高增長(zhǎng)

　　上市險(xiǎn)企中報(bào)合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn) 841.85 億元，同比增長(zhǎng) 67.1%，相當(dāng)于去年全年利潤(rùn)的 94.5%;在凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)同時(shí)， NBV 同比增長(zhǎng) 40.9%，成為自上市以來(lái)新高。凈利潤(rùn)和 NBV 高增長(zhǎng)得益于投資和保費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)，一方面投資增速創(chuàng)新高， 上半年上市險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)投資收益 2505.6 億元，同比增長(zhǎng) 121.4%;另一方面保費(fèi)規(guī)模價(jià)值均向好， 上市險(xiǎn)企總保費(fèi)收入 6301.25 億元同比增長(zhǎng)14.2%， 其中新單保費(fèi)同比增速超過(guò) 35%。分公司來(lái)看，新華、人壽、太保和平安分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn) 67.5 億元、 314.9 億元、 113 億元和 346.5 億元，同比分別增長(zhǎng) 80.1%、 71.1%、 64.9%和 62.2%。

　　代理人、費(fèi)改、利率環(huán)境和保障需求催生保費(fèi)繁榮

　　保費(fèi)繁榮呈現(xiàn)出規(guī)模和價(jià)值同時(shí)高增長(zhǎng)，高增長(zhǎng)的核心在于個(gè)險(xiǎn)新單的爆發(fā)增長(zhǎng)。 上半年人壽、太保、新華和平安個(gè)險(xiǎn)新單分別增長(zhǎng) 55.3%、 33.6%、 42.5%和 48.3%， 代理人快速增長(zhǎng)和費(fèi)改之下新險(xiǎn)種市場(chǎng)吸引力提升是重要推手。從代理人來(lái)看， 上半年人壽、平安、 太保和新華增速分別為 27.7%、 25.5%20.6%和 9.7%。個(gè)險(xiǎn)增速超行業(yè)水平帶來(lái)個(gè)險(xiǎn)占比快速提升，人壽、平安、太保和新華個(gè)險(xiǎn)新單占比分別提升至 29.4%、 74.4%、 19%和 74.8%。 渠道變化同時(shí)險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)， 分紅險(xiǎn)在逐漸喪失市場(chǎng)主導(dǎo)地位，傳統(tǒng)險(xiǎn)和健康險(xiǎn)快速崛起。 這一結(jié)構(gòu)在平安和新華的保費(fèi)結(jié)構(gòu)中得到了明顯的驗(yàn)證，平安和新華在新單中分紅險(xiǎn)的占比分別下滑至 45.9%和 4.8%。 這一趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。

　　增配股市和非標(biāo)投資兌現(xiàn)為投資收益暴漲

　　上半年平安、人壽、太保和新華總投資收益率分別為 7.7%、 9.1%、 6.6%和10.5%。險(xiǎn)資主要投向?yàn)楣蓹?quán)和非標(biāo)。權(quán)益配置方面平安、人壽、太保和新華股基類資產(chǎn)占比為 14.8%、11.6%、10.4%和 15.3%;非標(biāo)類資產(chǎn)比重為 13.8%、4.68%、 10.8%和 18.7%。 浮盈方面上半年保險(xiǎn)公司賬面浮盈占凈資產(chǎn)比8%-10%，占權(quán)益規(guī)模比 10%，市場(chǎng)震蕩浮盈提供安全墊。 從凈投資收益率來(lái)看，相較于 14 年底凈投資收益率均有所下降?？紤]到公司非標(biāo)資產(chǎn)配置空間和下半年債券收益率變動(dòng)，我們認(rèn)為凈投資收益率將在 4.5%-5%區(qū)間。

　　投資謹(jǐn)慎但不悲觀， 保費(fèi)繁榮才剛剛開(kāi)始

　　我們預(yù)期低利率環(huán)境下， 下半年行業(yè)保費(fèi)“重個(gè)險(xiǎn)重價(jià)值”之路將延續(xù)，投資方面市場(chǎng)震蕩尚不足以引致實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)前估值 1.1-1.3 倍，維持行業(yè)推薦。