1. 上半年，旅游行業(yè)子領域景氣度繼續(xù)分化——與老百姓休閑娛樂相關的景區(qū)、演藝、免稅、出境游等子領域繼續(xù)延續(xù)較高的景氣度;餐飲總體表現(xiàn)平淡;與商務活動相關的酒店業(yè)務，承受較大的壓力。

　　(1)上半年，張家界、峨眉山、桂林、麗江、烏鎮(zhèn)、華山、猴島等景區(qū)游客繼續(xù)保持較快增長;黃山雖受制雨水多，但游客仍小幅增長。宋城旗下的三亞千古情、麗江千古情延續(xù)高速增長，九寨千古情經(jīng)營情況也很好，已處于成熟期的杭州宋城也增長21%。出國游更是一派火爆景象，我們估計上半年出國游增速30%以上，日本甚至超過100%;眾信上半年收入增長88%，剔除合并竹園國旅，收入增速29%，凈利增長28%。在出境游的帶動下，免稅業(yè)也保持穩(wěn)定增長，中免旗下的傳統(tǒng)免稅業(yè)務收入同比增長9%;由于海棠灣免稅購物中心2014 年9 月開業(yè)，2015 年上半年免稅收入增加約8 億元，增長42%。

　　在游客增長的驅動下，景區(qū)、免稅、出境服務等公司業(yè)績總體表現(xiàn)不錯，除了中青旅和西藏旅游外，其余公司盈利同比改善。

　　(2)餐飲總體表現(xiàn)平淡，全聚德收入增長2%，西安飲食下降6%;錦江旗下的餐飲業(yè)務收入也是下降的(不管是肯德基還是中餐)。與商務活動相關的酒店業(yè)務，承受較大的壓力。不管是高星級酒店的金陵/華天，還是有限服務型酒店，都出現(xiàn)入住率下降的困局，唯有首旅酒店旗下的北京三家酒店經(jīng)營情況較為穩(wěn)定。錦江盈利的增長主要來自收購法國盧浮酒店;首旅酒店盈利大幅惡化，主要是收購了寧波南苑酒店集團。

　　至于其他非主流公司，大多數(shù)仍在盈虧平衡線上苦苦掙扎，這也反映出整個旅游行業(yè)競爭程度有增無減。

　　2. 展望下半年至明年，我們判斷：(1)國內游仍將維持較高的景氣度，尤其是年中開通高鐵的景區(qū)，游客有望迎來較快增長，如黃山和梵凈山等。對于其他絕大多數(shù)景區(qū)，游客增速有望保持兩位數(shù)。(2)出國游仍將較為景氣，但增速可能會有所下滑。出國游已經(jīng)高增長了十幾年了，這兩年加速增長，有趨勢的力量，也有人民幣升值、部分國家放寬對華簽證等因素的推動;推動出境游高速增長的部分動能可能減弱。(3)酒店、餐飲疲弱的現(xiàn)狀短期可能難以改變。

　　3. 上市公司第三季度業(yè)績判斷：利潤快速增長(超過30%)的公司主要有：黃山旅游、宋城演藝、三特索道、眾信旅游、麗江旅游、張家界等。

　　4. 投資建議：從基本面角度，我們認為，未來1 年，最牢靠的主線是高鐵游，最具代表性的標的是三特索道(彈性品種)和黃山旅游(穩(wěn)健品種);從國企改革角度，最確定的是桂林旅游(海航入股)和中國國旅(央企改革、首都/浦東機場免稅店再招標);此外，還有一個公司便宜得讓人心動——麗江旅游(50億市值，冗余現(xiàn)金9 億，2015 旅游主業(yè)凈利潤2.25 億元)，看點：麗江是大西南旅游的重要入口，公司已明確拓展大茶馬古道旅游圈，未來發(fā)展空間大。

　　風險提示：失業(yè)率攀升影響旅游需求、突發(fā)事件、市場系統(tǒng)性風險。