家用電器：有望提升盈利能力 薦3股 2015-03-20 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：廖欣宇

　　[摘要]

　　大宗商品價(jià)格下跌，料將提升盈利能力白電的成本主要是銅(占比約20%)、鋼材(占比約25%)及塑料件(占比約15%)，2014年7月以來，銅、鋼和塑料（與石油相關(guān)）的價(jià)格分別累計(jì)下跌14%、12%和27%。由于家電行業(yè)集中度高，我們認(rèn)為將受益。和2009年相比，目前的原材料價(jià)格跌幅較低（2009年約40%），受益幅度也應(yīng)會(huì)較低。我們的敏感性分析顯示龍頭公司凈利率將分別上升0.15%~0.94%，格力電器最受益，如果銅和鋼材價(jià)格下跌10%，格力的凈利率將上升0.17%。

　　人民幣貶值短期有望改善出口盈利同時(shí)從今年初累計(jì)至今，美元兌人民幣升值116個(gè)基點(diǎn)，由于中國家電企業(yè)出口均以美元結(jié)算，料將受益于人民幣貶值。其中白電企業(yè)出口占比約20%，低于黑電企業(yè)的40%，所以我們認(rèn)為黑電將更受益。尤其是出口占比高的TCL集團(tuán)（2014年占比49%），我們測(cè)算將貢獻(xiàn)2015年2億元的匯兌收益。

　　上調(diào)主要公司盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)我們之前的盈利預(yù)測(cè)以2014年的原材料價(jià)格為基礎(chǔ)，瑞銀全球金屬團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)今年銅和鋼材價(jià)格將分別同比下跌11%和32%，以此我們分別上調(diào)格力、美的和海爾2015年EPS預(yù)測(cè)3.2%、3.2%和2.4%，目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)至51元、38元和27.5元。上調(diào)TCL集團(tuán)2015年凈利潤預(yù)測(cè)13%，但由于募資投建新的面板生產(chǎn)線帶來股本擴(kuò)張，下調(diào)EPS預(yù)測(cè)至0.33元。

　　估值低于國際同行，看好中國家電龍頭我們分別上調(diào)格力、美的和海爾的凈利率0.34%/0.26%/0.15%，盡管業(yè)績(jī)上調(diào)有限，但目前A股白電龍頭相對(duì)2015年P(guān)E僅7~11x，明顯低于海外同行（~15x），我們預(yù)計(jì)格力、美的和海爾估值仍有上行空間。