鋼鐵：2014年業(yè)績(jī)或低于預(yù)期 鋼鐵行業(yè)A股和H股的溢價(jià)攀升 2015-03-20 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：孫旭

　　[摘要]

　　因14年4季度存貨減值準(zhǔn)備，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將低于對(duì)我們及市場(chǎng)預(yù)期我們對(duì)鞍鋼股份2014年的EPS預(yù)測(cè)與市場(chǎng)一致預(yù)期一致，預(yù)計(jì)馬鋼股份2014年凈虧3700萬(wàn)元，而市場(chǎng)預(yù)期為凈盈利1.04億元。由于預(yù)計(jì)4季度的存貨減值準(zhǔn)備（主要由于4季度鋼鐵和鐵礦石價(jià)格分別環(huán)比下降7%和8%，從而出現(xiàn)存貨減值）高于市場(chǎng)預(yù)期，我們的盈利預(yù)測(cè)有下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于鋼鐵價(jià)格走低，預(yù)計(jì)鋼鐵公司將發(fā)布15年1季度利潤(rùn)預(yù)警由于預(yù)期15年1季度行業(yè)的平均盈利能力進(jìn)一步環(huán)比下降，我們預(yù)計(jì)大部分鋼鐵公司都將發(fā)布1季度利潤(rùn)預(yù)警。原因是1季度鋼鐵價(jià)格快速下跌（跌破2008年低點(diǎn)），且跌幅超過鐵礦石價(jià)格。盡管螺紋鋼價(jià)格近期現(xiàn)溫和季節(jié)性復(fù)蘇，但考慮到貿(mào)易商和鋼廠庫(kù)存均快速上升，我們認(rèn)為價(jià)格反彈幅度有限。

　　由于A股的流動(dòng)性強(qiáng)勁，A股鋼鐵公司跑贏H股年初迄今H股鋼鐵板塊調(diào)整幅度較大，其中鞍鋼股份-H和馬鋼股份-H股價(jià)分別下跌了18%和9%，已對(duì)下跌的鋼價(jià)和盈利收縮做出了反應(yīng)。不過，盡管基本面疲軟，年初迄今A股鋼鐵指數(shù)反彈了20%，我們將A股鋼鐵板塊的表現(xiàn)歸因于中國(guó)A股市場(chǎng)的強(qiáng)勁流動(dòng)性。

　　A股溢價(jià)率大幅提高，建議“賣出”鞍鋼和馬鋼A股年初迄今，A股鋼鐵公司跑贏H股12%，鞍鋼A/H股的溢價(jià)率由16%上升至39%，馬鋼則由116%上升至138%。我們建議“賣出”鞍鋼A股和馬鋼A股。盡管我們預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)的基本面近期內(nèi)或進(jìn)一步惡化，但寶鋼是我們所覆蓋的A股鋼鐵公司中唯一的“買入”評(píng)級(jí)公司，因該股年初迄今已對(duì)A股鋼鐵板塊指數(shù)跑輸了23%，目前對(duì)應(yīng)1.0倍2015年預(yù)期市凈率，這對(duì)1.7倍的A股平均水平折讓41%。