服裝紡織：棉價或小幅上漲 薦4股 2015-03-23 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：焦娟 唐苓

　　[摘要]

　　事件：美國農(nóng)業(yè)部近日在2015年農(nóng)業(yè)展望論壇上公布，2015/16年度，美國棉花產(chǎn)量預(yù)計為305萬噸，原因是植棉面積預(yù)計減少12%；中棉協(xié)最新調(diào)查結(jié)果顯示，新疆棉花播種面積預(yù)計也將下降16%，超市場預(yù)期。

　　影響2015/16年度全球棉花供需的主要因素仍將是中國的產(chǎn)量、庫存和進(jìn)口政策。由于我國國儲棉天量庫存（1100萬噸左右）的現(xiàn)狀，預(yù)計2015年年內(nèi)，國內(nèi)棉花價格難以大幅波動；全球棉花播種面積大概率上明顯下降，將在一定程度上帶來棉價上漲的預(yù)期，考慮到目前棉價（13000-14000元/噸）處于歷史低位水平，棉價或?qū)⑿》蠞q。

　　2015年國內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)性增長，主要源于國內(nèi)外棉價差的縮小。2014年4月，棉花政策由收儲放儲改為直補(bǔ)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)一致預(yù)期棉價將明顯下行，謹(jǐn)慎下單、消化庫存基本成為一致共識；隨著國內(nèi)外棉價差縮小至合理范圍內(nèi)（1500-2000元/噸），棉紡織產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫存需求有望帶動訂單量的增長、毛利率的提升，從而利好棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。

　　影響棉價波動的三因素，供需、政策、資金，在2015年均有所變化：棉花政策改為直補(bǔ)后，2014年至今棉價已下跌30%；2011-2013年連續(xù)三個年度的棉花收儲后，目前國內(nèi)的儲備棉規(guī)模在1000多萬噸，處于歷史天量的水平，考慮到我國一年的棉花需求量在650萬噸-750萬噸，預(yù)計2015年將處于“供給明顯大于需求”的狀態(tài)。

　　棉價下跌影響企業(yè)短期業(yè)績：由于客戶下單謹(jǐn)慎，棉紡織企業(yè)的毛利率提升將遇到一定阻力，訂單量、毛利率的壓力對棉紡織企業(yè)2014年3、4季度的業(yè)績及2015年一季度業(yè)績帶來一定的壓制作用。

　　我們看好棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈2015年的恢復(fù)：受國內(nèi)用棉成本支撐、托底政策預(yù)期及內(nèi)外棉價差維持在1500-2000元/噸的合理區(qū)間三大因素影響，結(jié)合當(dāng)前棉價，預(yù)計2015年國內(nèi)棉價將在低位窄幅波動，區(qū)間為13000-13500元/噸，基本已處于2005-2008年間相對平穩(wěn)的歷史低位。2015年下游集中補(bǔ)庫存需求將帶動產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)性增長；此外，根據(jù)歷史經(jīng)驗，棉價波動對國內(nèi)棉花的供需、企業(yè)的庫存規(guī)模，均有明顯的周期性影響，預(yù)計業(yè)內(nèi)企業(yè)隨著棉價歷史性底部的到來，存在額外采購原材料的動力，進(jìn)一步放大業(yè)績增速。

　　中期來看，棉紡織企業(yè)自2010年以來的高成本困境，有望于2015年開始反轉(zhuǎn)：2010年以來，棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境，隨著人力成本開始自然增長、環(huán)保成本見頂、主要原材料棉花價格下降，棉紡織企業(yè)有望在2015年迎來困境反轉(zhuǎn)，提升國際競爭力。且經(jīng)歷前期的行業(yè)整合，規(guī)模較小、經(jīng)營實力相對較弱的企業(yè)退出市場競爭，行業(yè)集中度有望整體提升，訂單等資源向龍頭企業(yè)聚集后，預(yù)計將明顯提高龍頭紡企的市占率。

　　4月份棉花播種面積若明顯下降，棉價或?qū)⒂瓉硇》蠞q，將有望進(jìn)一步提升棉紡織龍頭企業(yè)的毛利率水平。重點推薦華孚色紡、百隆東方、魯泰A、聯(lián)發(fā)股份。

　　主要不確定因素：海外市場需求不達(dá)預(yù)期，政策變動風(fēng)險。