金融：重申看好 薦3股 2015-04-07 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：林媛媛

　　[摘要]

　　事件：2015年4月3日央行發(fā)布公告〔2015〕第7號(hào)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化信貸資產(chǎn)證券化流程，提高發(fā)行管理效率和透明度，促進(jìn)受托機(jī)構(gòu)與發(fā)起機(jī)構(gòu)提高信息披露質(zhì)量，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。內(nèi)容概要：

　　1、注冊(cè)發(fā)行。已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過(guò)信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)注冊(cè)，并在注冊(cè)有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行的證券化信貸資產(chǎn)應(yīng)具有較高的同質(zhì)性，注冊(cè)后，自主發(fā)行，信息披露前5日備案。

　　2、按照投資者適當(dāng)性原則，由市場(chǎng)和發(fā)行人雙向選擇信貸資產(chǎn)支持證券交易場(chǎng)所。

　　3、受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)可與主承銷商或其他機(jī)構(gòu)通過(guò)協(xié)議約定信貸資產(chǎn)支持證券的做市安排。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)發(fā)行放開。

　　允許有資格的、發(fā)行過(guò)信貸資產(chǎn)支持證券的、針對(duì)同質(zhì)性基礎(chǔ)資產(chǎn)的可申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行。①主要商業(yè)銀行均有資產(chǎn)證券化資格。今年1月媒體報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了部分銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的批復(fù)②上市銀行絕大部分發(fā)行過(guò)信貸資產(chǎn)支持證券，光大銀行產(chǎn)品已獲批尚未發(fā)行，預(yù)計(jì)此項(xiàng)規(guī)定無(wú)實(shí)質(zhì)限制影響。③針對(duì)同質(zhì)性信貸資產(chǎn)。本規(guī)定未明確基礎(chǔ)資產(chǎn)分類，目前已經(jīng)發(fā)行的主要包括企業(yè)貸款、住房按揭、信用卡貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、不良貸款等，其中企業(yè)貸款占比最大。④明確注冊(cè)申報(bào)內(nèi)容。

　　發(fā)行市場(chǎng)可選，協(xié)議安排做市。

　?、俦敬我?guī)定提出由市場(chǎng)和發(fā)行人雙向選擇信貸資產(chǎn)支持證券交易場(chǎng)所。此前平安銀行的交易所資產(chǎn)證券化項(xiàng)目放行，本次政策加以明確。②明確自行約定做市安排。本次規(guī)定：受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)可與主承銷商或其他機(jī)構(gòu)通過(guò)協(xié)議約定信貸資產(chǎn)支持證券的做市安排，預(yù)計(jì)做市商主要大型券商等，隨著發(fā)行規(guī)模的上升，大銀行承擔(dān)做市商或更有利于促進(jìn)交易，關(guān)注后續(xù)對(duì)于買入方和做市商在持有和計(jì)入資本方面的安排。

　　信貸資產(chǎn)證券化量起在即。

　?、傩刨J資產(chǎn)證券化已經(jīng)從試點(diǎn)轉(zhuǎn)向全面推開。2005年《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，央行負(fù)責(zé)信貸資產(chǎn)證券化在銀行間市場(chǎng)的發(fā)行與交易活動(dòng)。1月，銀監(jiān)會(huì)放行發(fā)行機(jī)構(gòu)資格，本次央行放開發(fā)行交易，兩大主管部門均發(fā)文放開，政策導(dǎo)向明確。②供給方的積極性將提升。2013年底次級(jí)自留降低，降低資本占用，今年準(zhǔn)入和發(fā)行都放開，大幅簡(jiǎn)化流程提升發(fā)起方動(dòng)力。③資本壓力減弱，買入動(dòng)力增強(qiáng)。隨著資本壓力的減弱和市場(chǎng)利率的下行，銀行買入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的動(dòng)力亦增強(qiáng)。④協(xié)議做市安排，有利于活躍交易。明確協(xié)議做市安排，前期對(duì)做市商擴(kuò)容，有利于促進(jìn)交易。

　　投資建議：注冊(cè)發(fā)行，協(xié)商做市，信貸資產(chǎn)證券化量起在即，強(qiáng)催化利好銀行，重申看好。股份行、城商行初期動(dòng)力更強(qiáng)，個(gè)股看，同業(yè)和非標(biāo)上優(yōu)勢(shì)突出的興業(yè)、創(chuàng)新和積極成長(zhǎng)的平安、投行優(yōu)勢(shì)南京和北京或更為積極。后續(xù)行業(yè)、個(gè)股催化仍可期：管理層會(huì)不斷推出利好行業(yè)的政策，金融改革、國(guó)企改革、監(jiān)管放松舉措將持續(xù)。銀行由跟進(jìn)到主動(dòng)改革：多元化綜合金融進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段國(guó)際化提速，具體體現(xiàn)為并購(gòu)和分拆頻現(xiàn)；經(jīng)營(yíng)管理市場(chǎng)化程度提升，體現(xiàn)激勵(lì)機(jī)制提升、組織和流程優(yōu)化、特色業(yè)務(wù)強(qiáng)化；互聯(lián)網(wǎng)改革深化，由營(yíng)銷到服務(wù)，降低成本提升效率。堅(jiān)定看好，首推興業(yè)銀行，關(guān)注光大/平安。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期。