煤炭石油：利好動(dòng)力煤需求 2015-04-09 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 研究員：葛軍

　　[摘要]

　　事件描述今日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定：下調(diào)全國(guó)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)約2分錢，將全國(guó)工商業(yè)用電價(jià)格平均每千瓦時(shí)下調(diào)約1.8分錢。

　　事件評(píng)論上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度符合預(yù)期，銷售電價(jià)同步下調(diào)利好動(dòng)力煤需求。此次煤電聯(lián)動(dòng)下調(diào)火電上網(wǎng)電價(jià)平均2分錢，符合此前市場(chǎng)1-3分錢的預(yù)期，銷售電價(jià)同步下調(diào)平均1.8分錢尚屬近幾年煤電聯(lián)動(dòng)以來(lái)首次，體現(xiàn)國(guó)家電改決心和成效，我們認(rèn)為銷售電價(jià)下調(diào)有利于刺激動(dòng)力煤需求。

　　上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)對(duì)煤價(jià)影響中性。1.價(jià)格由供需決定，下游盈利受損導(dǎo)致上游價(jià)格下跌的傳導(dǎo)路徑為：下游盈利下滑→邊際供給因虧損退出（邊際之下供給滿產(chǎn)）→下游開(kāi)工率下滑→上游需求下滑→上游價(jià)格下跌；2.火電行業(yè)的至少3個(gè)特殊性阻礙上述傳導(dǎo)路徑：1）2014年火電機(jī)組開(kāi)工率降至1978年以來(lái)最低水平，但全行業(yè)享受超額利潤(rùn)，且近幾年利潤(rùn)逐年上升，意味著供需曲線相交于供給曲線豎直區(qū)間，盈利下滑導(dǎo)致虧損減產(chǎn)的火電供給極少，2）低成本產(chǎn)能并非滿產(chǎn)，即使少量供給因上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)而退出市場(chǎng)，低成本產(chǎn)能可以完全替代，不影響動(dòng)力煤需求。3）電力行業(yè)公共事業(yè)屬性較強(qiáng)，電廠開(kāi)工以滿足下游用電需求為先。綜上，本次上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)不會(huì)導(dǎo)致動(dòng)力煤需求減少，對(duì)煤價(jià)影響中性。

　　銷售電價(jià)下調(diào)邊際改善用電需求，利好動(dòng)力煤。1.靜態(tài)條件下，價(jià)格與需求的反向關(guān)系是非奢侈產(chǎn)品的普遍經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，電力也不例外，銷售電價(jià)下調(diào)降低全社會(huì)生產(chǎn)成本，終端產(chǎn)品綜合價(jià)格下移刺激需求，進(jìn)而增加用電需求，又因電廠低位開(kāi)工和高位盈利的特殊性，邊際用電需求增加可完全傳導(dǎo)至上游動(dòng)力煤；2.上述邏輯是在除銷售電價(jià)以外的其他動(dòng)力煤供需影響因子不變的靜態(tài)框架下分析，但動(dòng)力煤供需影響因素眾多，我們難以測(cè)算1.8分錢的售電價(jià)下調(diào)對(duì)于需求的彈性影響，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和能源結(jié)構(gòu)變遷對(duì)動(dòng)力煤需求的影響以及綜合供給釋放對(duì)應(yīng)到煤價(jià)影響可能更甚，銷售電價(jià)下調(diào)能否改變煤價(jià)方向尚需觀察，但就邊際影響來(lái)看，對(duì)于動(dòng)力煤市場(chǎng)屬于利好，相較于此前煤電聯(lián)動(dòng)只調(diào)上網(wǎng)電價(jià)不動(dòng)銷售電價(jià)來(lái)說(shuō)，至少可以減緩煤價(jià)下跌幅度。