化工：油價(jià)反彈帶動(dòng)石化行業(yè)景氣向上 薦14股 2015-04-17 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：鄧勇 王曉林

　　[摘要]

　　近期國際原油價(jià)格持續(xù)上漲，有望帶動(dòng)石化行業(yè)景氣上行1.油價(jià)在今年中期有望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性上漲EIA預(yù)計(jì)5月美國頁巖油產(chǎn)量將出現(xiàn)凈下降，同時(shí)美元近期走弱、美國原油庫存增長大幅低于市場預(yù)期，推動(dòng)了近期油價(jià)持續(xù)反彈。我們認(rèn)為未來油價(jià)低位徘徊的可能性較大，但原油季度均價(jià)的低點(diǎn)應(yīng)該已經(jīng)出現(xiàn)。主要原因在于頁巖油供給在今年中期可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，同時(shí)現(xiàn)有油田開采成本仍處于較高水平。我們預(yù)計(jì)國際原油價(jià)格有望在今年中期迎來實(shí)質(zhì)性上漲。

　　2.油價(jià)反彈有助于石化行業(yè)景氣復(fù)蘇前期原油價(jià)格大幅回落使得石化行業(yè)開工率下滑，盈利能力下降；隨著油價(jià)企穩(wěn)，化工企業(yè)的盈利趨于穩(wěn)定。在目前低油價(jià)水平下，下游需求在逐步恢復(fù)，中石化2014年乙烯產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，也表明需求在穩(wěn)步增長中。隨著油價(jià)的企穩(wěn)回升，石化行業(yè)的景氣度也將逐步上行。

　　3.油價(jià)反彈的投資機(jī)會分析我們認(rèn)為在油價(jià)反彈階段，四類投資機(jī)會值得關(guān)注：

　?。?）原油開采企業(yè)直接受益，關(guān)注中石油、中石化、中海油、洲際油氣、美都能源等。

　?。?）業(yè)績彈性大的石化企業(yè)，關(guān)注齊翔騰達(dá)、桐昆股份、恒逸石化等。

　　（3）2014年以來產(chǎn)品價(jià)格跌幅大的化工品，如丙烯酸及酯（衛(wèi)星石化、萬華化學(xué)）、苯乙烯（雙良節(jié)能）、丁二烯（齊翔騰達(dá)）。

　　（4）油服企業(yè)（前期跌幅大），如安東油田服務(wù)、通源石油、準(zhǔn)油股份等。

　　4.改革，2015年石化行業(yè)重要投資主線之一我們對2015年石化行業(yè)投資策略概括為：一個(gè)價(jià)格（油價(jià)）、兩條主線（改革、環(huán)保）、四個(gè)公司（齊翔、金正大、華昌、興化）。

　　對于石化行業(yè)改革，我們認(rèn)為除了行業(yè)壟斷繼續(xù)放松外，石化央企對下屬公司的重組改革也將是重要內(nèi)容。

　　壟斷繼續(xù)放松。我們預(yù)計(jì)今年在油氣區(qū)塊及油氣進(jìn)口權(quán)方面將會有向民企放開的舉措，從而推動(dòng)石化行業(yè)壟斷進(jìn)一步放松，可關(guān)注準(zhǔn)油股份、洲際油氣等公司。

　　央企對下屬公司重組改革。在“專業(yè)化分工、專業(yè)化上市”指引下，中石化旗下子公司江鉆股份、ST儀化（已更名為石化油服），已完成專業(yè)資產(chǎn)的整體上市，市場對另外三家公司（泰山石油、四川美豐、上海石化）進(jìn)行重組改革的預(yù)期增強(qiáng)。

　　繼續(xù)關(guān)注改革推進(jìn)帶來的投資機(jī)會。相關(guān)公司包括泰山石油（純加油站和油庫資產(chǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量高）；上海石化（油價(jià)反彈業(yè)績彈性大）；四川美豐（1Q2015業(yè)績大增超預(yù)期）。

　　5.相關(guān)上市公司石化雙雄中國石化（600028）、中國石油（601857）投資機(jī)會到來。在原油價(jià)格反彈階段，石化行業(yè)盈利將逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為今年中石化、中石油的季度業(yè)績有望環(huán)比逐季提升。

　　中石化補(bǔ)漲預(yù)期強(qiáng)烈。自去年11月20日以來，上證綜指累計(jì)上漲66.5%；Wind全A指數(shù)上漲68.7%；同期中國石化上漲33.2%，明顯弱于大盤；中國石油上漲61.7%，與大盤表現(xiàn)基本一致。未來中國石化存在較強(qiáng)的補(bǔ)漲預(yù)期。

　　我們期待中石油、中石化有好的市場表現(xiàn)，未來主要關(guān)注點(diǎn)包括：

　　（1）盈利狀況在逐月、逐季改善。我們認(rèn)為1Q2015有望成為業(yè)績低點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)釋放后，公司盈利有望逐步提升。

　?。?）改革推進(jìn)。中石化銷售公司完成引資公司，混改繼續(xù)推進(jìn)；中石油則在不同區(qū)域?qū)ι舷掠螛I(yè)務(wù)進(jìn)行改革嘗試。

　　齊翔騰達(dá)（002408）：業(yè)績彈性大，符合環(huán)保主題。（1）公司主要經(jīng)營產(chǎn)品為甲乙酮、丁二烯、順酐等，隨著異辛烷、MTBE等產(chǎn)品的陸續(xù)建成，公司石化產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)到100萬噸。（2）油價(jià)反彈階段，公司將具有較強(qiáng)的業(yè)績彈性。根據(jù)我們測算，在靜態(tài)情況下，公司產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)5%，對應(yīng)EPS變化為0.43元。（3）2014年下半年投產(chǎn)的異辛烷、今年將要投產(chǎn)的MTBE主要用于汽油油品升級過程中，符合環(huán)保主題。我們預(yù)計(jì)公司2015~2016年EPS分別為0.73、1.30元，給予“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響；在建項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

　　上海石化（600688）：業(yè)績彈性與改革預(yù)期。（1）公司主營業(yè)務(wù)為煉油化工。（2）2009年油價(jià)反彈時(shí)，單季度盈利曾達(dá)到10億元左右；2015年作為股權(quán)激勵(lì)考核的第一年，考核盈利為21億元。（3）中石化旗下子公司，且與中石化存在同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等問題。在中石化完成對旗下儀征化纖、江鉆股份整合后，市場對上海石化的未來發(fā)展充滿期待。