汽車：掘金汽車股整合機(jī)會(huì)正當(dāng)時(shí) 薦23股 2015-05-11 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：張樂

　　[摘要]

　　1季度狹義乘用車上牌數(shù)同比+18.9%，汽車行業(yè)基本面運(yùn)行平穩(wěn)在商用車數(shù)據(jù)受到行業(yè)排放升級(jí)政策干擾情況下，狹義乘用車銷量是汽車行業(yè)景氣度以及宏觀經(jīng)濟(jì)的驗(yàn)證指標(biāo)，而上牌數(shù)可以視為最接近國(guó)內(nèi)狹義乘用車真是銷售數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)。15年1季度上牌數(shù)累計(jì)增長(zhǎng)18.9%，其中3月上牌數(shù)同比增長(zhǎng)12.5%。狹義乘用車上牌數(shù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，反映出汽車行業(yè)基本面運(yùn)行平穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)雖然沒有改善，但也沒有急劇惡化。14年汽車行業(yè)ROE（攤薄-整體法）為13.6%，在28個(gè)行業(yè)中排第4位，行業(yè)盈利能力仍保持較高水平。

　　汽車行業(yè)估值水平相對(duì)較低從PE、PB角度來看汽車行業(yè)估值水平都處于相對(duì)低位。以5月8日收盤價(jià)計(jì)算，汽車行業(yè)PE為23.0倍，在28個(gè)行業(yè)中排第26位，PB為3.2倍，在28個(gè)行業(yè)中排第19位，汽車行業(yè)PEG為3.44，剔除PEG為負(fù)值的8個(gè)行業(yè)，汽車行業(yè)在20個(gè)行業(yè)中排第9位。從14年11月底至今漲幅來看，汽車行業(yè)漲幅為52.4%，在28個(gè)行業(yè)中排的23位。整體來看，汽車行業(yè)絕對(duì)漲幅仍較低，估值水平處于相對(duì)低位。我們認(rèn)為，估值提升將是汽車股股價(jià)驅(qū)動(dòng)的核心因素，而汽車行業(yè)并購(gòu)預(yù)期打開將是行業(yè)估值水平提升的關(guān)鍵催化劑。

　　汽車行業(yè)并購(gòu)重組力度或遠(yuǎn)超預(yù)期15年是國(guó)企改革的落地年，我們認(rèn)為，在當(dāng)前的大國(guó)博弈背景中，我國(guó)自主品牌汽車壓力逐漸加大，為了實(shí)現(xiàn)中國(guó)制造2025規(guī)劃（解決中國(guó)資本、活下來、走出去的問題），管理層極有可能通過行政手段推動(dòng)汽車行業(yè)的并購(gòu)重組力度，未來汽車企業(yè)之間的并購(gòu)重組將可能突破原有四大四小各自分別整合的范疇。人事變動(dòng)是觀測(cè)行業(yè)和企業(yè)動(dòng)向的關(guān)鍵指標(biāo)和領(lǐng)先指標(biāo)，東風(fēng)、一汽領(lǐng)導(dǎo)人換屆或?qū)⑾破鹌囆袠I(yè)并購(gòu)重組熱潮。一汽系整合有望提速，整合有望在徐平（58歲）任內(nèi)完成，相關(guān)個(gè)股在復(fù)牌大幅下跌后迎來了個(gè)更好的買入機(jī)會(huì)。

　　投資建議行業(yè)平穩(wěn)、相對(duì)估值有優(yōu)勢(shì)的前提下，中國(guó)制造2025發(fā)展規(guī)劃將使汽車行業(yè)整體估值獲得提升，是一次行業(yè)性的投資機(jī)會(huì)。我們估計(jì)投資將圍繞但不限于五條主線展開：1、一汽系和東風(fēng)系的A股公司（富奧股份、一汽轎車、一汽夏利、一汽富維、啟明信息、東風(fēng)汽車、東風(fēng)科技）2、其他具有被整合預(yù)期的公司（我們推薦福田汽車、江淮汽車、中國(guó)重汽、上柴股份，關(guān)注安凱客車）；3、低PE/PB估值的整車或零部件板塊（我們推薦長(zhǎng)城汽車、上汽集團(tuán)、華域汽車、福田汽車、長(zhǎng)安汽車、江鈴汽車，關(guān)注吉利汽車）；4、符合中國(guó)制造2025規(guī)劃的優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)（我們推薦富臨精工、京威股份、天潤(rùn)曲軸、云內(nèi)動(dòng)力、威孚高科）；5、汽車研發(fā)服務(wù)板塊，我們推薦中國(guó)汽研。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；汽車行業(yè)景氣度下降；政策推進(jìn)力度不及預(yù)期。