汽車：增速放緩 分化加劇 2015-05-11 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：鄒天龍

　　[摘要]

　　需求增速放緩，但仍然維持穩(wěn)健從中長期來看，我們認(rèn)為未來5年中國乘用車行業(yè)的需求仍然會保持溫和的增長，但年均復(fù)合增速可能會由2010~2014年的12%降低至2015~2020年的7.5%，增速放緩的主要原因是行業(yè)滲透率的日益提升以及越來越高的基數(shù)；短期來看，我們對2015年中國乘用車的需求持謹(jǐn)慎態(tài)度，并預(yù)計行業(yè)銷量的同比增速將由去年的13%放緩至8%，宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及三、四線城市疲弱的房地產(chǎn)銷售是導(dǎo)致短期乘用車需求放緩的主因。

　　看好SUV以及豪華車滲透率的持續(xù)提升受益于消費(fèi)升級帶來的更新需求、中國人對大空間車型的偏好以及汽車金融滲透率的不斷提升，我們繼續(xù)看好SUV和豪華車這兩個細(xì)分領(lǐng)域，并認(rèn)為它們在乘用車行業(yè)的滲透率將持續(xù)提升；2014年，SUV和豪華車分別占到我國狹義乘用車銷量的22%和10%，我們預(yù)計未來三年，SUV和豪華車的銷量分別有望保持20%和15%的年復(fù)合增長率，滲透率分別提升至30%和12%。

　　產(chǎn)能有序擴(kuò)張，暫無過剩壓力我們統(tǒng)計了中國30家主要整車企業(yè)的產(chǎn)能情況（它們的銷量占全行業(yè)比重約為90%）。2014年，這30家車企的總產(chǎn)能約為1940萬輛，平均產(chǎn)能利用率約為81%。我們預(yù)計這30家整車廠2015/16年的產(chǎn)能將分別增長13%和7%，平均產(chǎn)能利用率維持相對穩(wěn)定，2015/16年分別為79%和82%。我們認(rèn)為80%左右的行業(yè)平均產(chǎn)能利用率是一個相對健康的水平，短期內(nèi)暫無行業(yè)性的產(chǎn)能過剩壓力，這有助于行業(yè)平均利潤率保持在穩(wěn)定水平。

　　股票選擇：建議買入估值較低且業(yè)績增長穩(wěn)健的公司我們看好長城和江鈴汽車，主要原因在于它們都有望受益于即將上市的SUV新品，保持業(yè)績高速增長；我們也看好上汽集團(tuán)，主要是基于對德系、美系品牌的繼續(xù)看好以及公司較低的估值和較高的分紅比例；此外，我們喜歡宇通客車主要是基于對其新能源客車業(yè)務(wù)的看好。最后，由于較高的估值以及缺乏競爭力的產(chǎn)品，我們對江淮汽車的評級為“中性”，對一汽轎車的評級為“賣出”。