媒體：新里程 新起點(diǎn) 2015-05-20 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：安信證券 研究員：文浩 許彬

　　[摘要]

　　■社交形態(tài)由“顏值社交”擴(kuò)大至“多元化社交”，重視UGC內(nèi)容與運(yùn)營。

　　陌陌6.0版本上線后，通過引入行業(yè)、家鄉(xiāng)、畢業(yè)院校、居住區(qū)域、工作地點(diǎn)及興趣話題等六個(gè)標(biāo)簽結(jié)合地理位臵，進(jìn)行信息流內(nèi)容的精準(zhǔn)推薦，豐富“一對多非實(shí)時(shí)互動(dòng)”的社交交互；引入聊天室模塊構(gòu)建“一對多實(shí)時(shí)互動(dòng)”的社交交互。根據(jù)我們的定期跟蹤，聊天室陌陌大雜燴的同時(shí)在線人數(shù)由上線初期的不足2萬，提升近期的4萬，活躍度提升效果明顯；興趣話題不斷豐富，包括文藝Club、全民K歌和午夜怪談等話題不斷增加。

　　■用戶繼續(xù)高增長，空間有望擴(kuò)大，豐富的社交形態(tài)有助于用戶關(guān)系的沉淀和交互。1Q15的MAU達(dá)到7,810萬，環(huán)比提高880萬；活躍用戶日均使用時(shí)長維持在30分鐘，主流社交平臺的形態(tài)日益完善。我們認(rèn)為改版有助于轉(zhuǎn)變陌陌以往“刷臉”社交的局限性，倡導(dǎo)多元化的社交豐富體驗(yàn)，進(jìn)一步打開用戶規(guī)模的增長空間。上線3周后，在附近招呼數(shù)量下滑的情況下，新增好友關(guān)系不斷提升；改版前后，在已有功能刷新量不變的情況下，新增聊天室刷新量持續(xù)提升。

　　■收入實(shí)現(xiàn)3.8倍的同比增長，收入來源多元化，歷史首次實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　1Q15陌陌收入達(dá)到USD2,632萬，同比和環(huán)比分別增長383.4%和33.2%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤為USD944.2萬，符合我們上季度對于公司盈虧平衡的預(yù)期。包括到店通（季度充值收入和消耗收入環(huán)比增長100%和80%）、品牌廣告（包括通用、三星、平安銀行和蘇寧等19個(gè)品牌廣告主）、58同城和阿里在內(nèi)的廣告收入達(dá)到USD604.4萬，成為重要的收入來源（占收入23%）；會(huì)員費(fèi)受春節(jié)效應(yīng)影響，仍實(shí)現(xiàn)同比311.3%和環(huán)比9.4%的增長，達(dá)到USD1,302.1萬；手游增長超預(yù)期季度收入U(xiǎn)SD613.4萬，+212.5%YoY,+41.1%QoQ，包括《陌陌熊熊消》自研產(chǎn)品和《十萬個(gè)冷笑話》代理游戲獲得較大的成功。

　　■豐富的商業(yè)化前景，構(gòu)筑未來發(fā)展的長期動(dòng)力。禮物商城1月27日上線后，對于豐富用戶社交體驗(yàn)和提高收入起到了良好的效果，包括付費(fèi)表情和禮物商城合計(jì)收入U(xiǎn)SD112.5萬（商品單價(jià)涵蓋RMB79-2000元，平臺平均抽成比例達(dá)到20%左右，銷售情況反饋積極），公司預(yù)計(jì)在2季度還會(huì)進(jìn)行針對性進(jìn)行優(yōu)化。未來，公司和阿里巴巴還將在用戶和數(shù)據(jù)之間打通，探討社交與微商合作的可能性。同比在2015年下半年還會(huì)陸續(xù)推出視頻直播和與地理位臵相關(guān)的O2O服務(wù)，包括到家服務(wù)、外賣、拼車和異地旅游分享類Airbnb等。

　　■投資建議：公司當(dāng)前市值USD23.9億，折合USD30.6每活躍用戶，考慮陌陌FY15-16仍處于用戶增長紅利期、收入快速增長及多元化和盈虧平衡等因素，我們維持之前對陌陌市值USD30億的中線目標(biāo)。按照市場一致預(yù)期，陌陌當(dāng)前股價(jià)下FY16E的P/E僅為22.8倍。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：MAU增速放緩，用戶活躍度下降，但新版本上線有望打破用戶增長的天花板，沉淀用戶社交關(guān)系。