工業(yè)綜合：建筑地方國企資產(chǎn)注入猜想 薦5股 2015-06-01 類別：行業(yè)研究 機構：申萬宏源 研究員：陸玲玲

　　[摘要]

　　事件：國企改革頂層設計出臺預期加強。5月，國務院發(fā)布的《關于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》明確提及出臺國企改革的相關指導意見；國資委全面深化改革領導小組召開第十八次全體會議，會議審議了《關于進一步加強和改進外派監(jiān)事會工作的意見》、《關于混合所有制企業(yè)實行員工持股試點的指導意見》，本次會議審議內(nèi)容涉及新一輪改革的核心問題，即混合所有制和員工持股，表明國企改革方案討論已經(jīng)涉及深水區(qū)，或許預示著國企改革頂層設計方案出臺加速。

　　投資建議：我們認為國企改革是國企提高競爭力提高盈利能力的重要路徑，在國企改革的多種手段中又以資本運作的影響最大最直接。集團資產(chǎn)注入是有可能與混改和員工持股方案同時進行的，建筑公司是嚴重依賴于人的輕資產(chǎn)行業(yè)，若通過國企改革使得治理關系理順，高管、員工與股東利益趨于一致，上市公司整體盈利能力有望獲得明顯改善。一些地方建筑國企之前關注度不高，今年以來漲幅較小，預期仍有較大提升空間。建議關注有“大集團小公司”屬性的地方國企,在資產(chǎn)證券化率提高的大趨勢下，它們有集團資產(chǎn)注入的可能性。按照空間大?。瘓F資產(chǎn)\上市公司資產(chǎn)），我們建議關注云投生態(tài)、延長化建、山東路橋、安徽水利和粵水電。

　　云投生態(tài)：公司是云南省投資控股集團有限公司下唯一上市平臺，主業(yè)為園林綠化工程設計和施工。集團業(yè)務涉及鐵路、旅游、林業(yè)、地產(chǎn)、石化燃氣、金融、醫(yī)療等領域，截至2014年6月底，云投集團合并總資產(chǎn)1132.37億元，是上市公司總資產(chǎn)的49倍。2015/2016年公司承諾歸屬凈利潤為7605萬/9710萬元，目前市值49.8億，對應PE為65X/51.3X。

　　延長化建：公司控股股東為陜西延長石油（集團）有限責任公司，主業(yè)為石油化工工程施工。全集團已形成油氣探采、加工、儲運、銷售，以及礦業(yè)、新能源與裝備制造、工程設計與建設、技術研發(fā)、金融服務等專業(yè)板塊，設有31個全資子公司、27個控股子公司、20個參股公司、50多個生產(chǎn)經(jīng)營單位；擁有延長石油國際（HK00346）、興化股份（SZ002109）和延長化建（SH600248）3個上市公司。集團14年營收2080億元，是上市公司的40.1倍，總資產(chǎn)2735億元，是上市公司的59.7倍。15年PE（TTM）為37.6X，市值71億。

　　山東路橋：公司控股股東為山東高速集團，主業(yè)務路橋工程施工和養(yǎng)護。控股股東承諾，自發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成后（12年10月）30個月內(nèi)對中國山東對外經(jīng)濟技術合作集團有限公司業(yè)務進行整合清理，待該等事項實施完畢后啟動將中國山東對外經(jīng)濟技術合作集團有限公司注入上市公司的程序。集團業(yè)務涉及建設、建材、信息、金融、地產(chǎn)等，14年經(jīng)營收入450億元，是上市公司的6.6倍，總資產(chǎn)3000億元，是上市公司的34倍。預計公司15/16年的EPS為0.34/0.42元，對應增速為20%/25%，PE為25.0X和20.2X，市值95億。

　　安徽水利：公司間接控股股東為安徽省建工集團，目前持股比例偏低，僅17%。安徽省國資委曾提出，積極推進安徽建工集團主業(yè)資產(chǎn)整體上市，在重組和整合工作完成后，將逐步推動主業(yè)資產(chǎn)注入安徽水利。建工集團主要業(yè)務為水利、基建、海外工程施工、房地產(chǎn)開發(fā)，13年營收325.2億元，是上市公司的4.8倍，凈利潤8.6億元，是上市公司的4.3倍。預計公司15/16年的EPS為0.51/0.56元，對應增速為10%/10%，PE為34.3X和31.2X，市值87億。