建材：二季度的疲弱表現(xiàn)在意料之中 但仍有可能低于預(yù)期 2015-06-09 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：高華證券 研究員：張富盛

　　[摘要]

　　本季度以來產(chǎn)品均價大幅下降表明上半年業(yè)績疲弱…大部分大宗商品二季度至今價格遠低于一季度水平。加之需求疲弱導(dǎo)致銷量下降，我們預(yù)計2015年上半年利潤率和盈利會同比大幅下滑。我們預(yù)測馬鋼/中煤能源/兗州煤業(yè)將出現(xiàn)凈虧損（按國際會計準(zhǔn)則核算），而2014年上半年實現(xiàn)了盈利；我們預(yù)計江西銅業(yè)/中國建材/鞍鋼/招金礦業(yè)上半年業(yè)績將同比下降50%以上。因此我們認為，上述企業(yè)在8月份公布實際業(yè)績之前，可能會在7月份先發(fā)布盈利預(yù)警。我們重申對馬鋼A股、招金礦業(yè)、中煤能源A股和兗州煤業(yè)A股的賣出評級。

　　…但下半年仍有望環(huán)比改善但我們?nèi)哉J為大宗商品需求和價格應(yīng)會在疲弱的夏季過后開始復(fù)蘇，得益于政府持續(xù)的經(jīng)濟刺激措施以及房地產(chǎn)新開工面積企穩(wěn)。這意味著上半年可能是盈利底部。

　　夏季疲弱期是買入行業(yè)龍頭企業(yè)的機會需求淡季以及刺激性政策的滯后影響可能會令目前大宗商品價格的疲弱態(tài)勢持續(xù)整個夏季。我們認為，上半年業(yè)績不及預(yù)期以及夏季疲弱表現(xiàn)所導(dǎo)致的任何股價顯著回落都是積累那些評級為買入的行業(yè)龍頭企業(yè)倉位的良好機會（在四季度潛在反彈以及2016年需求增長正常化之前）。我們重申對華潤水泥（位于強力買入名單）、海螺水泥A/H股、鞍鋼H/A股和中國神華H股的買入評級，因為我們認為這些企業(yè)最有可能最終受益于本輪下行周期。

　　行業(yè)整合是下一個推動因素繼需求長期疲弱、盈利能力較差后，我們預(yù)計行業(yè)整合將從下半年加速，因為我們認為屆時基本面較弱的企業(yè)可能會開始面臨現(xiàn)金危機。這個因素加之環(huán)保壓力上升應(yīng)會令邊際產(chǎn)能加速關(guān)停，有助于改善供需前景。其次，我們預(yù)計海螺水泥、寶鋼、中國神華等財務(wù)狀況強勁的行業(yè)龍頭企業(yè)將著眼于增加收購，在本輪下行周期中進一步超越同行企業(yè)。