化工：看好磷肥下半年穩(wěn)中趨升 薦5股 2015-08-10 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：平安證券 研究員：郭哲 蒲強(qiáng)

　　[摘要]

　　事項(xiàng)：

　　近期磷肥行業(yè)上市公司中報(bào)陸續(xù)披露，普遍呈現(xiàn)業(yè)績(jī)逐季改善趨勢(shì)，符合我們今年一季度行業(yè)深度《全球視角看磷肥：有望出現(xiàn)供給偏緊，價(jià)格看漲》對(duì)磷肥行業(yè)趨勢(shì)向好的預(yù)期。我們?cè)诖藢?duì)近期行業(yè)動(dòng)態(tài)進(jìn)行一個(gè)跟蹤更新。

　　平安觀點(diǎn)：

　　印度磷肥處于進(jìn)口持續(xù)提升期，三季度是其消費(fèi)高峰：印度磷肥補(bǔ)貼總額今年改變2010年以來(lái)的持續(xù)下滑，今年首次出現(xiàn)8%左右的正增長(zhǎng)（印度農(nóng)業(yè)年2015/4-2016/3），同時(shí)磷肥銷(xiāo)售最高限價(jià)近月來(lái)也有所提升（約10美元/噸），我們認(rèn)為在印度新一屆政府多次公開(kāi)表態(tài)要改變過(guò)去磷肥短缺、過(guò)度補(bǔ)貼氮肥的政策下，印度磷肥進(jìn)口和消費(fèi)的支持政策有望持續(xù)加碼，未來(lái)磷肥補(bǔ)貼總額和歷史拖欠補(bǔ)貼、單噸磷肥補(bǔ)貼以及銷(xiāo)售最高限價(jià)等方面都有望繼續(xù)改善，從而推動(dòng)印度磷肥進(jìn)口持續(xù)提升。印度今年4-6月的磷肥（主要是二銨）進(jìn)口數(shù)量255萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)163萬(wàn)噸，增幅178%，而季度末的庫(kù)存水平與去年同期持平，反映出印度實(shí)際需求量顯著增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2015-2016印度農(nóng)業(yè)年的磷肥進(jìn)口有望同比增長(zhǎng)200-300萬(wàn)噸，三季度是其消費(fèi)的高峰旺季，預(yù)計(jì)將對(duì)全球需求提供有力拉動(dòng)。

　　巴西下半年進(jìn)口環(huán)比上半年將大幅改善：巴西去年磷肥進(jìn)口達(dá)到歷史記錄高位470萬(wàn)噸，今年由于消化庫(kù)存和農(nóng)民信貸補(bǔ)貼延遲落地，2015年上半年出現(xiàn)進(jìn)口下滑，但由于5-11月是巴西需求旺季，且中期上看，巴西農(nóng)場(chǎng)種植因雷亞爾貶值而利潤(rùn)上升也將支撐化肥消費(fèi)，今年進(jìn)口預(yù)計(jì)呈現(xiàn)前低后高，下半年環(huán)比有望大增80-90%以上，全年維持在450萬(wàn)噸左右，同比略有下降。數(shù)據(jù)上看，一季度同比進(jìn)口減少55萬(wàn)噸，上半年進(jìn)口同比下降26萬(wàn)噸，6月同比已經(jīng)基本持平，逐月改善趨勢(shì)明顯。

　　全球主要裝置開(kāi)工率維持在高位，下半年新增產(chǎn)能有限：OCP磷肥今年一季度化肥銷(xiāo)量120萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%，我們推算其磷酸開(kāi)工率仍然維持在90%以上，其他主要海外磷肥企業(yè)Mosaic、PotashCorp、PhosArgro和Maaden的開(kāi)工率延續(xù)處在高位。OCP和Maaden的新建產(chǎn)能的下半年進(jìn)度尚不確定，可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)延遲。國(guó)內(nèi)磷肥未來(lái)沒(méi)有新增產(chǎn)能，趨勢(shì)上將因一體化成本優(yōu)勢(shì)和磷石膏環(huán)保壓力趨向集中，目前前十大公司的市占率在60%左右，多數(shù)企業(yè)的開(kāi)工率也處于較高水平。