電氣設(shè)備：售電掀開電改新篇章 薦3股 2015-08-28 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 研究員：谷琦彬 洪榮華

　　[摘要]

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　售電開發(fā)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，帶來(lái)萬(wàn)億市場(chǎng)，后續(xù)增值服務(wù)空間更大，看好具備電源、客戶、資源等方面優(yōu)勢(shì)的企業(yè)早日斬獲拍照，推薦智光電氣、四方股份等公司。

　　摘要：

　　首次覆蓋售電子行業(yè)，增持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為售電放開是本輪新電改的最大亮點(diǎn)，其細(xì)則有望于近期出臺(tái)，引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的重大變革。

　　我們看好在電力領(lǐng)域布局充分，具備電源、客戶、資源等方面優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，有望早日獲得售電牌照，進(jìn)入市場(chǎng)化交易的藍(lán)海，較強(qiáng)的客戶資源粘性還可轉(zhuǎn)化為后續(xù)增值服務(wù)的高附加值，推薦：智光電氣、四方股份、彩虹精化。

　　新電改放開售電領(lǐng)域，誰(shuí)將拔得萬(wàn)億售電側(cè)市場(chǎng)頭籌。未來(lái)我國(guó)電價(jià)機(jī)制改革的總體思路是：發(fā)電、售電價(jià)格逐步由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成；按照成本加收益方式逐步建立獨(dú)立的輸配電價(jià)機(jī)制；建立健全規(guī)范、透明的電價(jià)管理制度。新電改配套細(xì)則即將落地，售電側(cè)放開進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，我國(guó)的思路是在“放開兩頭、監(jiān)管中間”的體制框架下，在規(guī)范發(fā)電側(cè)競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上，有序推進(jìn)售電側(cè)放開，優(yōu)先放開大工業(yè)用戶購(gòu)電選擇權(quán)，電網(wǎng)企業(yè)作為默認(rèn)供電商繼續(xù)從事售電業(yè)務(wù)的同時(shí)，逐步培育市場(chǎng)化售電主體，形成“多買方-多賣方”的電力市場(chǎng)格局。初步預(yù)測(cè)售電側(cè)放開將帶來(lái)萬(wàn)億收入市場(chǎng)，千億利潤(rùn)市場(chǎng)，發(fā)電企業(yè)和地方性能源平臺(tái)最有可能在第一輪就獲得售電牌照，線下布局重復(fù)的分布式能源運(yùn)營(yíng)商和獨(dú)立售電公司等也有望早日獲得牌照。

　　借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)增值服務(wù)空間大。根據(jù)德國(guó)、美國(guó)和印度等國(guó)售電領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)售電側(cè)市場(chǎng)的放開，一般是從放開大用戶購(gòu)電選擇權(quán)開始的，隨著電力市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，最終所有的電力用戶都可以自由購(gòu)電。結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情，按照電壓等級(jí)分階段放開用戶選擇權(quán)的具體流程也應(yīng)分階段逐步實(shí)施。未來(lái)隨著市場(chǎng)的發(fā)展，售電業(yè)務(wù)可以逐步拓展到提供抄表、表計(jì)維護(hù)、計(jì)費(fèi)和收費(fèi)、信息服務(wù)及其他增值服務(wù)等內(nèi)容，我們認(rèn)為增值服務(wù)帶來(lái)的附加值或遠(yuǎn)高于單純的買賣電價(jià)差。電力零售市場(chǎng)開放后，由于價(jià)格波動(dòng)，需求不確定性等因素，零售商會(huì)面臨市場(chǎng)價(jià)格易變性所可能帶來(lái)的收益損失，需采用風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，電力雙邊合同交易模式是較好的選擇。

　　售電牌照估值：以印度PTC公司為例對(duì)國(guó)外售電牌照進(jìn)行估值，根據(jù)DDM和EVA法估計(jì)出的每股價(jià)值分別為34.35和24.69，采用可比PE的相對(duì)價(jià)值法估計(jì)出的每股價(jià)值為38.90。對(duì)國(guó)內(nèi)售電牌照使用絕對(duì)價(jià)值法估值，不考慮增值服務(wù)價(jià)值，交易電量100億千瓦時(shí)，期限25年的售電牌照的估值為24.47億元。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：新電改實(shí)際推進(jìn)進(jìn)度慢于預(yù)期；售電牌照下發(fā)進(jìn)程緩慢。