化工：利潤向煉油和化工環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移 薦3股 2015-09-02 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源 研究員：林開盛

　　[摘要]

　　15H1勘探板塊盈利陷入谷底，油服顯著下滑，煉油和化工大幅好轉(zhuǎn)。15H1布倫特原油期貨結(jié)算價格均值為58美元/桶，去年同期為109美元/桶，同比下降47%。15Q1均價為54美元/桶，15Q2為63美元/桶（YoY-43%，QoQ+17%），油價在上半年整體呈現(xiàn)反彈趨勢。15Q2上游勘探隨油價反彈盈利略有改善，但仍處于低谷；油服行業(yè)景氣滯后于油價，尚在尋底；最大的受益者是下游的煉油和化工環(huán)節(jié)（主要是集中度很高的聚烯烴）。

　　15H1上市公司業(yè)績普遍同比下滑，且多家公司低于我們預(yù)期。我們重點跟蹤的7家石油石化公司15H1加權(quán)平均EPS為0.17元/股（我們預(yù)期為0.19元/股），同比下滑49%，體現(xiàn)出油價暴跌對石油石化整體產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平的沖擊。

　　15Q2上游勘探隨油價反彈盈利略有改善，但仍處于低谷。15Q2中石油勘探板塊單桶油氣當(dāng)量EBIT為7.2美元（YoY-40%），15Q1為7.4美元；15Q2中石化單桶油氣當(dāng)量EBIT為-0.8美元，15Q1為-1.7美元（上市以來首次季度虧損）；根據(jù)我們測算，15Q2洲際油氣單桶凈利為4.0美元（YoY-85%），15Q1為4.9美元。

　　油服行業(yè)景氣滯后于油價，尚在尋底。油服行業(yè)可以簡單劃分為物探、測錄井、鉆完井、特種作業(yè)服務(wù)（環(huán)保、防腐等）和工程建設(shè)五大板塊。我們梳理了A股上市的13家油服公司（11家陸上和2家海上）所在板塊15H1的收入和盈利，各個板塊的加權(quán)平均收入同比下降幅度區(qū)間為24%（特種作業(yè)服務(wù)）至42%（測錄井）；各個板塊的加權(quán)平均毛利率區(qū)間為4.8%（鉆完井）至17%（工程建設(shè)服務(wù)），板塊毛利率除了工程建設(shè)服務(wù)同比上升0.9個百分點之外，整體下降幅度區(qū)間為1.1個百分點（特種作業(yè)服務(wù)）至12個百分點（測錄井）。陸上物探收入同比下滑22%，毛利率同比下降7.6個百分點，而海上物探的收入同比下滑53%，毛利率同比下降28個百分點，凸顯低油價下海洋油氣勘探面臨的困境。

　　最大的受益者是下游的煉油和化工環(huán)節(jié)（主要是集中度很高的聚烯烴）。

　　煉油板塊：15Q2中石油煉油單桶EBIT為6.3美元（YoY+298%），柴汽比1.67，15Q1為-2.4美元，柴汽比1.84；中石化煉油單桶EBIT為6.9美元（YoY+216%），柴汽比1.32，15Q1為-1.3美元，柴汽比1.33，中石化比中石油的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為合理；上石化15H1煉油單桶EBIT為3.1美元（YoY+83%），柴汽比1.44。

　　化工板塊：15H1上石化聚烯烴單噸毛利達(dá)2,399元（YoY+263%），顯著高于*ST華錦聚烯烴單噸毛利1,718元（14H1為-244元），沈陽化工聚乙烯單噸毛利821元（YoY+207%），一方面反映出15H1聚烯烴-石腦油價差擴(kuò)大提升盈利，另一方面也體現(xiàn)出聚烯烴產(chǎn)能更大的上石化的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

　　投資建議：重點推薦涉油民營龍頭企業(yè)洲際油氣和有望受益于中石油改革預(yù)期升溫的大慶華科和石油濟(jì)柴。